>> 民生證券-珠江啤酒(002461)2024年年報點評：量價表現(xiàn)亮眼，盈利顯著向上-250329
| 上傳日期： |
2025/3/29 |
大小： |
872KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王言海,張馨予 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：2025年3月27日，公司發(fā)布2024年年報。2024年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤57.31/8.10/7.62億元，同比+6.56%/+29.95%/+36.79%。經(jīng)測算，24Q4公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤實現(xiàn)8.44/0.04/-0.06億元，營收同比+2.11%；歸母凈利潤同期虧損0.2億元，扭虧為盈；扣非歸母凈利潤同期虧損0.47億元，顯著減虧。
量價表現(xiàn)亮眼好于行業(yè)平均，非現(xiàn)飲占比高+渠道利潤周期創(chuàng)造α。24年公司啤酒收入55.11億元，同比+7%，分量價來看，銷量143.96萬噸，同比+2.62%（同期我國規(guī)上啤酒企業(yè)產(chǎn)量同比-0.6%），噸價3828元，同比+4.3%，預(yù)計量價均好于行業(yè)平均。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，高檔/中檔/大眾化啤酒產(chǎn)品分別39.04/12.39/3.68億元，同比+14.0%/-11.4%/+13.5%，占比分別71%/22%/7%，同比+4.3/-4.7/+0.4pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升。在24年消費整體下游需求偏弱背景下公司逆勢表現(xiàn)，如我們此前觀點，預(yù)計主要系1）珠啤非現(xiàn)飲占比處于行業(yè)較高水平，24年下游餐飲及夜場恢復(fù)整體較為疲軟，公司受沖擊相對較小；2）餐飲渠道公司持續(xù)發(fā)力運作97純生，一方面渠道利潤周期較競品成熟單品更具競爭力，同時公司緊抓終端精耕細作，97純生大單品持續(xù)搶奪份額，以上兩點共同促成公司收入端α。24Q4公司營收8.44億元，同比+2.11%，銷量25.77萬噸，同比+2.1%，千升酒收入3276元，同比+0.1%。
成本紅利+結(jié)構(gòu)升級驅(qū)動毛利率抬升，盈利能力向上。2024年公司噸成本同比-2.5%，主要系原材料價格下降，噸原材料成本同比-3.8%，噸價、成本雙擊下公司毛利率同比+3.5pct至46.3%，啤酒毛利率同比+3.8pct至45.1%。費用端公司管控良好，2024年公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比-0.3/持平/+0.3/+0.5pcts；扣非歸母凈利率13.3%，同比+2.9pcts，盈利能力向上。
看好大單品成長周期，扎根華南升級韌性良好。展望25年，我們看好97純生大單品成長周期，增長勢能有望維持，驅(qū)動公司量價齊增。珠江啤酒優(yōu)勢市場主要集中在華南，廣東作為國內(nèi)啤酒高線市場，消費氛圍&能力、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)領(lǐng)先于全國且升級潛力仍較大。未來公司將持續(xù)深化營銷改革，產(chǎn)品端不斷豐富中高端產(chǎn)品矩陣，為后續(xù)升級奠定基礎(chǔ)；渠道端加大餐飲渠道拓展，推動渠道力創(chuàng)新；品牌端堅持“3+N”（雪堡、珠江純生、珠江啤酒+N）戰(zhàn)略，提升品牌聲量?？春霉旧罡A南市場推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利能力持續(xù)提升。
投資建議：我們預(yù)計公司2025-2027年營收分別為60.87/63.88/66.48億元，同比增長6.2%/5.0%/4.1%，歸母凈利潤分別為9.73/11.07/12.16億元，同比增長20.1%/13.7%/9.9%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為23/20/18X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：現(xiàn)飲需求復(fù)蘇偏慢；原材料價格大幅波動；中高端啤酒競爭加劇。
|
|
