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事件：公司發(fā)布2024年年報，2024年實現(xiàn)營業(yè)收入2844.20億元，同比+10.07%，歸母凈利潤101.70億元，同比+23.51%，扣非歸母凈利潤91.46億元，同比+28.20%；其中，24Q4實現(xiàn)歸母凈利潤25.53億元，同比+29.61%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤24.03億元，同比+51.32%。
　　點評：
　　精益經(jīng)營助力利潤率穩(wěn)步提升，2024年扣非歸母凈利率同比+0.45pct。
　　2024年公司歸母凈利率約3.58%，同比+0.39pct；扣非歸母凈利率約3.22%，同比+0.45pct；其中24Q4歸母凈利率約3.29%，同比+0.45pct，扣非歸母凈利率約3.10%，同比+0.81pct。受益于公司良好的降本提質(zhì)舉措，2024年公司人工成本占收入比率同比-0.35pct，其他經(jīng)營成本占收入比率同比1.51pct，費用率穩(wěn)中有降，管理費用率、銷售費用率、財務(wù)費用率分別同比-0.3pct、-0.07pct和-0.07pct。
　　利潤基本盤穩(wěn)健，新業(yè)務(wù)大幅改善。
　　1）速運及大件分部方面，快遞保持穩(wěn)健增長，快運盈利水平顯著提升。24年分部收入約2001.62億元，同比+7.10%，收入占比約70.38%；凈利潤約109.81億元，同比+29.91%，分部凈利率約5.49%，同比提升0.96pct。其中，分業(yè)務(wù)來看，①時效快遞業(yè)務(wù)收入1222.06億元（+5.85%），業(yè)務(wù)量同比+11.8%，消費及工業(yè)制造品類成為時效快遞主要增長驅(qū)動力；②經(jīng)濟(jì)快遞業(yè)務(wù)收入272.51億元（+8.78%），剔除豐網(wǎng)業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)量同比+17.5%；③快運業(yè)務(wù)收入376.41億元（+13.79%），貨量規(guī)模同比超過20%，業(yè)務(wù)規(guī)模保持行業(yè)領(lǐng)先，盈利水平顯著提升；④冷運及醫(yī)藥業(yè)務(wù)收入98.12億元（-4.86%），主要受氣候因素影響生鮮寄遞業(yè)務(wù)。
　　2）同城即時配送分部方面，利潤實現(xiàn)翻倍提升。24年分部收入約90.11億元，同比+22.24%，收入占比約3.17%；凈利潤約1.32億元，同比+161.80%，分部凈利率約1.47%，同比提升0.78pct。公司通過深化合作與服務(wù)升級，驅(qū)動商家及消費者規(guī)模雙線增長，24年度順豐同城活躍商家規(guī)模同比+39%，同城即時配送業(yè)務(wù)收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，運營提質(zhì)增效帶動凈利潤實現(xiàn)翻倍增長。
　　3）供應(yīng)鏈及國際分部方面，24年分部收入約740.00億元，同比+17.72%，收入占比約26.02%；凈利潤約-13.24億元，同比-147.78%，分部凈利率約-1.79%，同比下降0.94pct。收入增長主要受益于國際空海運需求穩(wěn)定及運價提升，以及公司積極開拓供應(yīng)鏈及國際市場。
　　資本支出高峰期已過，自由現(xiàn)金流大幅提升70%
　　公司資本支出高峰期已過，2021年以來資本支出逐年下降，2024年公司資本支出99億元，同比-27%。隨著公司盈利能力提升及運營資金管理水平改善，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)增加，2024年經(jīng)營活動現(xiàn)金流322億元，同比+21%，自由現(xiàn)金流223億元，同比+70%，強(qiáng)勁的自由現(xiàn)金流為公司的分紅及股份回購奠定良好的基礎(chǔ)。
　　24年分紅比例約40%（未含特別分紅），后續(xù)有望穩(wěn)步提高
　　公司擬派發(fā)2024末期分紅每10股人民幣4.4元（含稅），預(yù)計現(xiàn)金分紅金額約21.85億元，結(jié)合中期分紅19.18億元，2024年合計分紅金額預(yù)計41.04億元（未含47.95億元特別分紅），分紅率約40%，較2023年的35%穩(wěn)步提升。
　　根據(jù)公司（2024年-2028年）股東回報規(guī)劃，明確現(xiàn)金分紅比例將在2023年度基礎(chǔ)上穩(wěn)步提高，在符合現(xiàn)金分紅條件的前提下公司原則上每年至少進(jìn)行一次現(xiàn)金分紅，在有條件的情況下可根據(jù)實際經(jīng)營情況進(jìn)行中期分紅。我們認(rèn)為，公司長期股東回報規(guī)劃的編制，體現(xiàn)了公司對自身發(fā)展戰(zhàn)略、發(fā)展階段、經(jīng)營狀況、資本開支計劃、現(xiàn)金流量等方面因素的考量，分紅的提升有助于積極回報投資者。
　　盈利預(yù)測與投資評級：
　　我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為119.11億元、142.63億元、168.51億元，同比分別增長17.1%、19.8%、18.1%，對應(yīng)市盈率分別17.6倍、14.7倍、12.4倍。公司作為綜合快遞物流龍頭，中長期價值空間廣闊，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險因素：時效件需求不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)改善不及預(yù)期；產(chǎn)能投放超預(yù)期。