>> 信達證券-順豐控股(002352)公司深度報告：國內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，國際業(yè)務(wù)打開空間-241124
| 上傳日期： |
2024/11/25 |
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| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
匡培欽 |
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綜合大物流龍頭，發(fā)展進入新階段
順豐控股為我國快遞物流綜合性龍頭，我們看好公司經(jīng)營拐點及現(xiàn)金流拐點到來后邁入新發(fā)展階段。
1）經(jīng)營拐點：經(jīng)濟、快運、同城三大業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)盈。a)經(jīng)濟業(yè)務(wù)：23年6月，公司完成豐網(wǎng)100%股權(quán)出售交割，此后經(jīng)濟快遞大力發(fā)展“電商標快”，產(chǎn)品層次聚焦中高端直營，有助于快遞業(yè)務(wù)利潤的穩(wěn)步增長。b)快運業(yè)務(wù)：2022年大件分部凈利潤轉(zhuǎn)盈，2023年持續(xù)降本提效下，大件盈利能力持續(xù)增厚。c)同城業(yè)務(wù)2023年首次全年盈利，2024年延續(xù)高增長。
2）現(xiàn)金流拐點：健康經(jīng)營疊加資本開支收窄，自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。a)公司持續(xù)深化融通與改革，釋放整體資源的協(xié)同效率，增強內(nèi)生“造血”能力，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額2018-2023年復(fù)合增速36%，2024前三季度同比增長11.9%；b)資本開支或已達高峰，未來或逐步收窄，整體自由現(xiàn)金流有望延續(xù)增長。
中短期：收入穩(wěn)增，利潤率提升，業(yè)績?nèi)杂袕椥?br> 1）收入穩(wěn)增：物流版圖完善，多業(yè)務(wù)協(xié)同帶動收入穩(wěn)步增長。a)時效件：我們預(yù)計，航線加密下時效再強化，時效提升或推動目前部分城市的存量陸運快件升級成高價值的航空特快件，從而推動區(qū)域時效件票單價及利潤能力進一步提升；b)經(jīng)濟件：公司經(jīng)濟業(yè)務(wù)的差異化體現(xiàn)在高服務(wù)質(zhì)量下的中高端定位，為電商平臺及商家提供差異化和高品質(zhì)履約服務(wù)，隨著電商快遞保持較快的增長，公司的差異化定位有助于吸引更多中高端件量，帶動經(jīng)濟快遞市場份額提升；c)快運業(yè)務(wù)：我們預(yù)計公司有望通過優(yōu)質(zhì)快運服務(wù)的供給能力拉動快運需求增長。
2）利潤率提升：資本開支收窄，網(wǎng)絡(luò)融通推進或帶動利潤率穩(wěn)步提升。a)資本開支收窄，2022年公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金141.84億元，較2021年高峰回落26.1%，2023年持續(xù)回落12.1%至124.72億元，24H1同比進一步下降6.9%，隨著資本開支收窄，我們預(yù)計投資進入回報期；b)網(wǎng)絡(luò)融通深化推進，成本管控得當，2021至2023年降本幅度分別超過6、8、11億元，多網(wǎng)融通降本成效顯著。
中長期：鄂州機場賦能，國際業(yè)務(wù)有望打開空間
1）收入端貨量有望穩(wěn)步增長：鄂州花湖機場與順豐鄂州自營轉(zhuǎn)運中心都已陸續(xù)投運，作為亞洲首個專業(yè)航空貨運樞紐，我們預(yù)計鄂州機場的投產(chǎn)將從服務(wù)能力提升拉動業(yè)務(wù)增量、拓展倉配一體化服務(wù)引入貨量、產(chǎn)業(yè)集群擴大規(guī)模效應(yīng)等三階段帶動公司航空件貨量增長。
2）財務(wù)端壓力可控：一方面，公司機場項目參股46%，24H1鄂州機場投資虧損約0.99億元，后續(xù)隨貨郵吞吐量穩(wěn)步增長帶來規(guī)模效應(yīng)，我們分析對公司投資收益影響或有限；另一方面，并表部分影響成本費用端的主要為轉(zhuǎn)運中心折攤，我們預(yù)計每年折攤影響成本或約3.84億元，成本壓力或整體可控。
3）借力鄂州機場，打開國際業(yè)務(wù)第二增長曲線：相較于本土快遞物流業(yè)務(wù)，國際業(yè)務(wù)具備更高的毛利率，以UPS為例，國際物流業(yè)務(wù)毛利率較本土業(yè)務(wù)高約10%；相較于海外物流公司而言，本土企業(yè)更青睞使用國內(nèi)物流品牌，根據(jù)公司24H1業(yè)績推介材料，中國500強企業(yè)使用順豐國際服務(wù)占比超過45%，受益于中國企業(yè)出海提速，我們認為未來國際物流業(yè)務(wù)大有可為。隨著鄂州機場投入使用、公司貨機規(guī)模和國際航班數(shù)量逐步提升，國際業(yè)務(wù)有望得到加速發(fā)展。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計2024-2026年公司歸母凈利潤分別100.37億元、120.01億元、144.20億元，同比增長21.89%、19.57%、20.16%，對應(yīng)PE分別20倍、17倍、14倍。公司作為綜合快遞物流龍頭，經(jīng)營拐點及現(xiàn)金流拐點雙重凸顯，遠期國際業(yè)務(wù)有望打開增長空間，綜合考慮絕對估值分析、市盈率分析及經(jīng)營性現(xiàn)金流倍數(shù)分析，當前股價具備一定安全邊際，中長期價值空間較為廣闊，維持“買入”評級。
風險因素：時效件需求不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)改善不及預(yù)期；產(chǎn)能投放超預(yù)期。
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