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事件:
　　2025年3月27日，淮北礦業(yè)發(fā)布2024年年報(bào)：2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入657.4億元，同比下降10.43%，歸屬于上市公司股東凈利潤48.55億元，同比減少22.00%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤46.43億元，同比減少21.19%?；久抗墒找鏋?.84元，同比減少26.69%。加權(quán)平均ROE為11.95%，同比減少5.67個(gè)百分點(diǎn)。
　　投資要點(diǎn):
　　煤炭業(yè)務(wù)：2024年成本控制較佳，煤炭毛利率同比提升0.84pct，但受量價(jià)下滑影響，噸煤毛利同比-3.5%。量端，2024年公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量2055.3萬噸，同比-6.46%，商品煤銷量1536.7萬噸（不含內(nèi)部銷售），同比-13.82%。價(jià)格端，2024年噸煤價(jià)格1100元，同比-5.12%。成本及毛利端，公司2024年實(shí)現(xiàn)噸煤成本552.8元，同比-6.68%，較好的成本控制使得公司2024年煤炭毛利率49.8%，同比提升0.84pct，但整體由于量價(jià)的下滑，公司噸煤毛利2024年實(shí)現(xiàn)548元，同比-3.5%。在建煤礦項(xiàng)目方面，省外首座特大型煤礦（年產(chǎn)能800萬噸）的內(nèi)蒙古陶忽圖煤礦，4個(gè)井筒掘砌工程順利完成，地面主井井塔建設(shè)也全面啟動(dòng)，計(jì)劃2025年底建成投產(chǎn)。信湖煤礦也轉(zhuǎn)入系統(tǒng)恢復(fù)的新階段。
　　煤化工業(yè)務(wù)：2024年量價(jià)下滑拖累煤化工分部業(yè)績。焦炭方面，2024年焦炭產(chǎn)量355萬噸，同比-6%；焦炭銷量352萬噸，同比-6%；焦炭單位價(jià)格（不含稅，下同）1961元/噸，同比-13%；焦炭銷售收入52.65億元，同比-16%。甲醇方面，2024年甲醇產(chǎn)量40.8萬噸，同比-23%；甲醇銷量19.8萬噸（不含內(nèi)部銷售），同比-62%；甲醇單位價(jià)格2157元/噸，同比+2%；甲醇銷售收入實(shí)現(xiàn)4.3億元，同比-61%。乙醇方面，2024年乙醇（產(chǎn)能60萬噸/年）處于試生產(chǎn)階段，全年乙醇實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量37.1萬噸，銷量36.2萬噸，單位售價(jià)4999元/噸，銷售收入18.09億元，乙醇項(xiàng)目于2025年1月正式投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將逐步貢獻(xiàn)增量。整體煤化工（焦炭+甲醇+乙醇）銷量同比-4.3%，單位售價(jià)同比-2.4%，單位成本-1.2%，單位毛利同比-7%。
　　公司2024年分紅比例41.6%，股息率5.4%。公司擬派發(fā)每股現(xiàn)金紅利0.75元（含稅），截至2024年12月31日，公司總股本2,693,258,709股，依此計(jì)算合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利2,019,944,031.75元（含稅），占2024年度歸屬于上市公司股東凈利潤的比例為41.60%。若對(duì)應(yīng)2025年3月27日收盤價(jià)，公司股息率測(cè)算為5.4%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為647.2/703.4/735.6元，同比-2%/+9%/+5%，歸母凈利潤分別為36.5/50.5/58.0億元，同比-25%/+38%/+15%；EPS分別為1.36/1.88/2.15元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為10/7/6倍?？紤]到公司長協(xié)定價(jià)為主，煤炭業(yè)務(wù)經(jīng)營有望穩(wěn)健向好，未來煤炭、煤化工、火電（安徽省“十四五”重要支撐性電源2×660MW超超臨界燃煤發(fā)電機(jī)組項(xiàng)目，力爭年底前實(shí)現(xiàn)“雙機(jī)雙投”）板塊仍有產(chǎn)能增量，公司未來成長空間可期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭市場(chǎng)價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)事故風(fēng)險(xiǎn)；煤礦達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；煤化工業(yè)務(wù)投產(chǎn)不及預(yù)期；政策調(diào)控力度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等