>> 招商證券-中金公司(601995)“大財管”+國際化精品投行，帶來業(yè)績高彈性-250329
| 上傳日期： |
2025/3/30 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭積沙 |
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2024年中金公司實現(xiàn)營收213億，同比-7%；歸母凈利潤57億，同比-8%；ROE為5.52%，同比-0.9pct。經(jīng)營杠桿5.0倍，延續(xù)下滑趨勢。
總體概覽：“大財管”+國際精品投行，帶來業(yè)績高彈性。2024年公司實現(xiàn)營收213億，同比-7%；Q4單季度營收79億，同比+43%，環(huán)比+74%。歸母凈利潤57億，同比-8%；Q4單季度歸母凈利潤28億，同比+83%，環(huán)比+350%。2024年末，公司總資產(chǎn)6747億，較年初+8%；歸母凈資產(chǎn)1153億，較年初+10%。ROE為5.52%，同比-0.9pct。經(jīng)營杠桿5.0倍，延續(xù)下滑趨勢。自營/經(jīng)紀(jì)/投行/其他/資管/信用業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為52%/22%/16%/12%/6%，分別同比+2.3/+0.6/-1.5/-0.9/+0.5/-0.8pct。
收費類業(yè)務(wù)：國際化精品投行服務(wù)中資出海，“大財管”延續(xù)向好勢頭。
?。?）買方投顧轉(zhuǎn)型提速。2024年經(jīng)紀(jì)收入43億，同比-6%；Q4單季度收入17億，同比+68%，環(huán)比+115%。分項來看，代理買賣證券37億，同比+13%；席位租賃收入7億，同比-25%；代銷金融產(chǎn)品9億，同比-29%。
財富管理轉(zhuǎn)型持續(xù)，管理產(chǎn)品規(guī)模達(dá)近3700億，同比+6%，其中，50系列買方投顧體系不斷豐富，規(guī)模達(dá)到870億、創(chuàng)下新高；“股票T0”、50系列等創(chuàng)新交易服務(wù)累計覆蓋客戶超35萬人次，同比+75%，簽約客戶資產(chǎn)超2500億，同比+4%。此外，公司通過全渠道、多場景獲客模式，財管總客戶數(shù)達(dá)近850萬戶，同比+25%；客戶資產(chǎn)規(guī)模3.18萬億，同比+10%。
?。?）“出海潮”下，國際化精品投行無懼境內(nèi)總量控制沖擊。2024年投行收入31億，同比-16%；Q4單季度收入10億，同比-4%，環(huán)比+32%。
股權(quán)業(yè)務(wù)，2024年公司服務(wù)中資企業(yè)全球IPO合計28單，融資規(guī)模44億美元，排名市場第一。A股方面，公司完成IPO項目6單、承銷金額36億元，同比-89%；再融資項目15單，承銷金額123億，同比-81%，排名市場第三。港股方面，公司主承銷港股IPO項目19單，承銷金額38億美元，同比+213%，排名市場第一；再融資及減持項目9單，承銷金額12億美元，同比+158%，排名市場第二。美股方面，公司主承銷中資企業(yè)美股IPO項目3單，主承銷規(guī)模8700萬美元，同比+135%，排名中資券商第一；主承銷中資企業(yè)美股再融資及減持項目1單，主承銷規(guī)模3600萬美元，同比+71%。
債承業(yè)務(wù)，公司境內(nèi)債券承銷規(guī)模7112億，同比+0.4%，排名行業(yè)第四；境外債券承銷規(guī)模53億美元，同比+62%，保持中資券商第一。
并購業(yè)務(wù)，在中國市場連續(xù)十年排名第一，保持領(lǐng)先地位。2024年公司完成并購交易73宗、涉及金額506億美元，其中跨境及境外并購交易14宗、涉及金額188億美元。
?。?）資管實力強(qiáng)勁、表現(xiàn)穩(wěn)健。2024年資管收入12億，同比小幅下滑；Q4單季度收入3.7億，同比+41%，環(huán)比+31%。公司資管部一面著力打造投研核心競爭力、致力于提升產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)，另一面持續(xù)擴(kuò)展對社保、年金、銀行等客戶的服務(wù)深度和廣度，2024年末資管部集合資管規(guī)模達(dá)1679億，同比+20%。中金基金深耕REITs產(chǎn)品投資運營，REITs管理規(guī)模保持行業(yè)前列，2024年末中金基金公募AUM 2073億，同比+63%。
資金類業(yè)務(wù)：自營策略靈活，信用承壓。
?。?）自營策略靈活。2024年自營收入101億，同比-4%；Q4單季度收入27億，同比-26%，環(huán)比-17%。2024年末，交易性金融資產(chǎn)2790億，較年初-2%；結(jié)構(gòu)上看，公司抓住債牛東風(fēng)、增配投資級以上信用債及證券化資產(chǎn)，同時大幅降低貨幣基金等低收益資產(chǎn)的持倉，權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模有所下滑。從表觀看，公司首次使用權(quán)益OCI賬戶、增配公募REITs等高分紅資產(chǎn)，年末規(guī)模達(dá)到79億，年內(nèi)實現(xiàn)股利收入1.75億元。此外，2024年末衍生金融資產(chǎn)規(guī)模165億，較年初+37%，權(quán)益、利率和貨幣合約出現(xiàn)明顯增長。
?。?）信用業(yè)務(wù)規(guī)?？s水，拖累業(yè)務(wù)收入。2024年利息凈收入-14億，2023年為-13億；Q4單季度利息凈收入-2億，同環(huán)比虧損有損收窄。2024年末兩融規(guī)模446億，同比+5%，市占率2.39%，同比-0.2pct；買入返售金融資產(chǎn)227億，同比+14%。
投資建議：維持“強(qiáng)烈推薦”評級。公司戰(zhàn)略布局領(lǐng)先，堅持推進(jìn)“三化一家”戰(zhàn)略，根植中國、融通世界、擁抱未來、深耕區(qū)域。在機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)方面，公司打造全方位綜合金融服務(wù)能力，從前期的投資到后期的上市、融資，通過深入挖掘不同客群的多元需求，“中金方案”能夠提供全生命周期的專業(yè)服務(wù)。零售業(yè)務(wù)方面，公司加快數(shù)智化轉(zhuǎn)型，擁抱AIGC潮流，提升客戶觸達(dá)力和服務(wù)半徑?？紤]到監(jiān)管呵護(hù)資本市場態(tài)度鮮明、市場風(fēng)偏向好、情緒明顯恢復(fù)，利好券商多數(shù)板塊。公司作為頭部券商有望優(yōu)先受益、業(yè)績持續(xù)向好。我們預(yù)測公司25/26/27年歸母凈利潤至61/67/74億元，同比+7%/+10%/+10%。
風(fēng)險提示：政策力度不及預(yù)期、市場波動加劇、公司市占率提升不及預(yù)期等。
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