>> 招商證券-廣發(fā)證券(000776)收費(fèi)類業(yè)務(wù)優(yōu)異，總體略好于預(yù)期-250329
| 上傳日期： |
2025/3/30 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭積沙 |
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2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收272億，同比+17%；歸母凈利潤(rùn)96億，同比+38%。ROE為7.44%，同比+1.8pct；經(jīng)營(yíng)杠桿3.88倍，較往年小幅下滑。
總體概覽：收費(fèi)類業(yè)務(wù)優(yōu)異，總體略好于預(yù)期。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收272億，同比+17%；Q4單季度營(yíng)收81億，同比+53%，環(huán)比+10%。歸母凈利潤(rùn)96億，同比+38%；Q4單季度歸母凈利潤(rùn)29億，同比+146%，環(huán)比+20%。2024年末，公司總資產(chǎn)7587億，較年初+11%；歸母凈資產(chǎn)1476億，較年初+9%。ROE為7.44%，同比+1.8pct；經(jīng)營(yíng)杠桿3.88倍，較往年小幅下滑。自營(yíng)/資管/經(jīng)紀(jì)/信用/其他/投行業(yè)務(wù)占主營(yíng)收入比重分別為30%/27%/26%/9%/5%/3%，同比分別為+14/-8/-1/-5/-1/+0pct。公司降本效果顯著。2024年公司管理費(fèi)率148億，同比+7%，占營(yíng)收比重54%，同比-6pct。
收費(fèi)類業(yè)務(wù)：經(jīng)紀(jì)、資管業(yè)務(wù)質(zhì)地優(yōu)良，債承提振和基數(shù)影響共同驅(qū)動(dòng)投行逆勢(shì)增長(zhǎng)。
?。?）順應(yīng)趨勢(shì)，調(diào)整結(jié)構(gòu)，費(fèi)率下滑拖累收入，期待規(guī)模效應(yīng)實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)。2024年資管收入69億，同比-11%；Q4單季度18億，同比+6%，環(huán)比+6%。旗下公募易方達(dá)基金、廣發(fā)基金持續(xù)強(qiáng)化投研能力、著力指數(shù)產(chǎn)品發(fā)展、不斷拓寬加深護(hù)城河，年內(nèi)公募管理規(guī)模分別較上年增長(zhǎng)+22%、20%，凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)15%、3%。此外，廣發(fā)資管基金推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、業(yè)務(wù)拓展，合計(jì)規(guī)模達(dá)2535億，較上年+34%。收入下滑預(yù)計(jì)是因?yàn)楣卷槕?yīng)固收熱、被動(dòng)投資趨勢(shì)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向相關(guān)低費(fèi)率產(chǎn)品切換。
?。?）零售經(jīng)紀(jì)高彈性，買方投顧業(yè)務(wù)提速。2024年經(jīng)紀(jì)收入67億，同比+14%；Q4單季度收入27億，同比+98%，環(huán)比+117%。公司堅(jiān)持平臺(tái)化、數(shù)字化戰(zhàn)略，做好客戶拓展服務(wù)和標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)營(yíng)、獲客能力較強(qiáng)，年內(nèi)公司滬深股基（雙邊）成交金額24萬億，同比+29%，市占率4.1%，同比+0.22pct；代理買賣證券收入49億，同比+27%。財(cái)富管理方面，公司持續(xù)加快買方投顧轉(zhuǎn)型，2024年末公司代銷金融產(chǎn)品保有規(guī)模超2600億，同比+22%；而客戶需求驅(qū)動(dòng)代銷業(yè)務(wù)向固收、ETF等低費(fèi)率產(chǎn)品切換，代銷金融產(chǎn)品收入相對(duì)承壓、同比下滑18%。
（3）債承支持、加之低基數(shù)影響，投行收入逆勢(shì)增長(zhǎng)。2024年投行收入7.8億，同比+37%；Q4單季度收入2.5億，同比+48%，環(huán)比+27%。公司債券主承銷規(guī)模2963億，同比+21%；主承銷的主要信用債規(guī)模排名第6、較上年末上升2位。公司完成A股IPO項(xiàng)目3單，主承銷金額8.1億，同比-60%；再融資項(xiàng)目5單，主承銷金額79億，同比-45%；參與并購(gòu)重組和財(cái)務(wù)顧問項(xiàng)目5單、涉及交易金額134億。
資金類業(yè)務(wù)：自營(yíng)表現(xiàn)亮眼，信用未擺脫前三季度的負(fù)面影響。
（1）市場(chǎng)、基數(shù)兩者催化，自營(yíng)表現(xiàn)亮眼。2024年自營(yíng)收入78億，同比+117%；Q4單季度收入18億，同比+135%，環(huán)比-20%。2024年末，交易性金融資產(chǎn)2428億，較年初+12%；其他權(quán)益工具投資223億，為年初的3.9倍；衍生金融資產(chǎn)39億，同比-23%。
（2）前三季度市場(chǎng)低迷拖累全年信用業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2024年利息凈收入23億，同比-25%；Q4單季度凈收入9.8億，同比+48%，環(huán)比+103%。2024年末，公司兩融余額1037億，同比+17%，市占率5.56%，同比+0.17pct；買入返售金融資產(chǎn)206億，同比+4%。利息凈收入下滑預(yù)計(jì)由于前三季度低迷的市場(chǎng)環(huán)境拖累公司全年日均兩融余額，以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和利率快速下行持續(xù)壓降信用費(fèi)率。
投資建議：維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。公司財(cái)富管理轉(zhuǎn)型行業(yè)領(lǐng)先，控股廣發(fā)基金、參股易方達(dá)基金在公募基金行業(yè)地位尤為突出；投行業(yè)務(wù)監(jiān)管壓力出清、業(yè)務(wù)恢復(fù)明顯、市占率追趕迅速；公募費(fèi)改優(yōu)先利好投研實(shí)力突出的券商，公司機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)有望得到持續(xù)擴(kuò)大。往后看，市場(chǎng)流動(dòng)性寬松且充裕，風(fēng)偏向好、情緒明顯恢復(fù)，公司作為行業(yè)龍頭、估值業(yè)績(jī)有望持續(xù)提升。展望后市，資本市場(chǎng)仍處于監(jiān)管呵護(hù)的大周期內(nèi)，伴隨新一輪科技投資浪潮興起，中國(guó)資產(chǎn)價(jià)值迎來重估，券商并購(gòu)重組“下半場(chǎng)”開啟在即，市場(chǎng)風(fēng)偏持續(xù)向好，流動(dòng)性充裕、賺錢效應(yīng)充足，券商業(yè)績(jī)、估值均有望改善。對(duì)比頭部同業(yè)，目前廣發(fā)證券PB估值較低，與公司潛在的業(yè)績(jī)改善空間不匹配，整體安全邊際較高。我們預(yù)計(jì)25/26/27年廣發(fā)證券歸母凈利潤(rùn)分別為108/133/153億，同比+12%/+23%/+15%。維持公司目標(biāo)價(jià)19.3元，空間約為18%，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度不及預(yù)期、市場(chǎng)波動(dòng)加劇、公司市占率提升不及預(yù)期等。
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