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事件：3月27日，招商證券披露2024年年報，業(yè)績超出預期。2024年公司實現營收208.9億元，同比+5.4%；歸母凈利潤103.9億元，同比+18.5%。4Q24公司營收66.1億元，同比/環(huán)比+33.6%/+41.2%；歸母凈利潤32.4億元，同比/環(huán)比+37.0%/+34.8%。2024年公司的加權平均ROE為8.82%，較去年同期+ 0.91 pct。
　　各類客戶規(guī)模均獲大幅增長，線上線下一體化財富管理體系質效不斷提升。2024年公司經紀業(yè)務收入61.8億元，同比+11.8%。4Q24公司經紀業(yè)務收入25.1億元，同比/環(huán)比+100.5%/+128.9%。截至2024年末，公司正常交易客戶數約1,929.83萬戶，同比增長8.68%，托管客戶資產4.27萬億元，同比增長14.78%；公司基金投顧“e招投”報告期末累計簽約客戶數8.02萬戶，產品保有規(guī)模51.12億元，同比增長9.8%；公司財富管理客戶數/高凈值客戶數分別為62.75/3.47萬戶，分別較年初增長16.7%和9.5%。
　　投行業(yè)務韌性較強，股債承銷排名均逆勢提升。2024年公司投行業(yè)務收入8.6億元，同比-34.2%。4Q24公司投行業(yè)務收入4.4億元，同比/環(huán)比-21.3%/+225.3%。公司持續(xù)優(yōu)化投行業(yè)務體系，重點加強北交所和香港市場的業(yè)務布局，積極完善客群體系建設，深入開展“羚躍計劃”，提升客戶綜合經營服務能力。期末，公司“羚躍計劃”累計入庫企業(yè)數達554家，其中超過60家企業(yè)實現投行業(yè)務轉化。2024年公司IPO/再融資/債券承銷規(guī)模分別為34.8/88.1/4,280.8億元，同比-50.6%/-35.3%/+29.8%，市占率分別為5.3%/4.4%/3.1%，行業(yè)排名第8/6/7名，同比提升4/2/5名。
　　博時基金、招商基金債券基金規(guī)模領先，大資管業(yè)績貢獻穩(wěn)健。2024年公司資管業(yè)務收入7.2億元，同比+0.6%；公司聯營合營企業(yè)投資收益（主要是博時和招商基金貢獻）14.8億元，同比-3.4%。期末，博時基金/招商基金債券基金規(guī)模分別為4144.1/3839.6億元，較年初+11.55%/-0.4%，排名分別為行業(yè)第2/4名。
　　自營規(guī)模保持穩(wěn)定增長，持續(xù)貫徹大而穩(wěn)特色。2024年公司自營投資凈收益96.5億元，同比+42.15%。4Q24公司自營投資凈收益23.9億元，同比/環(huán)比+16.9%/-4.0%。公司權益方向性投資業(yè)務積極完善和健全投研體系，以絕對收益為導向，積極拓展多元化投資策略，大力推進以央國企為主導的高分紅投資策略。期末，公司金融投資資產規(guī)模（含衍生金融資產）為3788億元，較年初+1.1%。其中，交易性金融資產/債權投資/其他債券投資/其他權益工具投資/衍生金融資產規(guī)模分別為2,655/14/684/390/46億元，較年初-4.8%/+99.6%/-3.5%/+120.3%/-30.4%。公司投資杠桿率2.87倍，較年初-0.14倍。
　　投資分析意見：我們維持招商證券“增持”評級。我們看好市場交投回暖對公司客戶入金的催化，根據年報情況和市場一季度表現，我們調整公司2025-2027年盈利預測，2025-2027E歸母凈利潤為117億元、134億元、152億元（原2025-2026年預測為102億元和117億元），同比分別+12.5%、+15.1%、+12.9%。截至2025年3月27日，公司最新收盤價對應25年動態(tài)PB為1.29x。公司作為國資委旗下大型券商和招商局旗下的重要資本市場中介，有望充分受益于股東方產融、融融資源協(xié)同，打造一流投行。隨著資本市場回暖，公司業(yè)績有望持續(xù)改善，我們維持公司“增持”評級。
　　風險提示：資本市場改革不及預期，新發(fā)基金和基金規(guī)模增長乏力，投行業(yè)務修復不及預期。2024年8月29日，北交所對公司出具《關于對會員及其他交易參與人采取口頭警示、監(jiān)管關注、約見談話、要求提交書面承諾監(jiān)管措施的情況公示》；2024年8月13日，深圳證監(jiān)局對公司出具《關于對招商證券股份有限公司采取出具警示函措施的決定》