>> 華泰證券-工商銀行(601398)負(fù)債成本優(yōu)化，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健-250329
| 上傳日期： |
2025/3/29 |
大小： |
590KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈娟,賀雅亭 |
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2024年歸母凈利潤、營業(yè)收入、PPOP分別同比+0.51%、-2.52%、-4.20%，增速較前三季度+0.38pct、+1.29pct、+1.06pct。公司24年凈利潤增速略低于我們之前預(yù)測的0.43%，主因投資收益下行。24年分紅率31.3%（23年：31.3%），每股分紅0.308元，A/H股息率4.89%/6.03%（2025/3/28）。公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健，龍頭地位穩(wěn)固，A/H股維持買入/買入評級。
規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，負(fù)債成本優(yōu)化
24年末總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別為+9.2%、+8.8%、+3.9%，較9月末+0.5pct、-0.2pct、+2.1pct。2024Q4零售/對公/票據(jù)增量占比分別為40%/-9%/69%，新增貸款主要由零售端貢獻(xiàn)。2024年凈息差為1.42%，較前三季度-1bp。2024年生息資產(chǎn)收益率、計息負(fù)債成本率分別為3.17%、1.94%，較上半年-11bp、-10bp。
中收降幅收窄，其他非息波動
24年非息收入同比-1.9%，增速較前三季度-1.9pct。24年手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比-8.3%，增速較9M24+0.6pct，中收降幅收窄。資產(chǎn)托管、代理收付持續(xù)加大業(yè)務(wù)拓展，相關(guān)收入有所增長。24年其他非息收入同比+9.2%。增速較前三季度-8.4pct，其中投資收益同比-10.8%，主要是權(quán)益類投資已實(shí)現(xiàn)收益減少所致。24年末資本充足率、核心一級資本充足率分別為19.39%、14.10%，較9月末環(huán)比+0.14pct、+0.15pct。
資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，零售略有波動24年末不良貸款率、撥備覆蓋率分別為1.34%、215%，較9月末-1bp、-5pct。
24年末關(guān)注率較24H1末上升10bp至2.02%。24A末對公貸款/零售貸款不良率分別為1.58%/1.15%（24H1末分別為1.69%/0.90%），對公貸款資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，零售貸款有所波動。測算24Q4年化不良生成率環(huán)比-2bp；年化信用成本同比-8bp，驅(qū)動利潤釋放。
給予25年A/H目標(biāo)PB0.80/0.60倍
鑒于中收增速回穩(wěn)，我們預(yù)測公司25-27年EPS分別為1.04/1.07/1.11元（25-26年較前值持平/+0.9%），25年BVPS預(yù)測值10.96元，對應(yīng)A/H股PB0.63/0.47倍?？杀華/H公司25年Wind一致預(yù)測PB均值分別為0.63/0.50倍，公司龍頭地位穩(wěn)固，應(yīng)享受一定估值溢價，鑒于中收增速改善，給予25年A/H目標(biāo)PB0.80/0.60倍，目標(biāo)價8.77元/7.06港幣（前值A(chǔ)/H目標(biāo)PB0.70/0.50倍，目標(biāo)價7.70元/5.95港幣），A/H股維持買入/買入評級。
風(fēng)險提示：政策推進(jìn)力度不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期。
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