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2024收入30.14億元，同比+18.77%，歸母凈利潤(rùn)3.65億元，同比+29.79%，歸母凈利潤(rùn)低于我們此前4.20億業(yè)績(jī)預(yù)期，主要系儲(chǔ)能項(xiàng)目履約周期錯(cuò)配以及廣東省內(nèi)無(wú)人機(jī)銷(xiāo)量下滑。隨著“絲路”系統(tǒng)的進(jìn)一步推廣應(yīng)用、火電新增裝機(jī)及靈活性改造的試驗(yàn)檢測(cè)業(yè)務(wù)放量，公司25年?duì)I收有望高增，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　儲(chǔ)能受項(xiàng)目履約周期影響，試驗(yàn)檢測(cè)25年有望放量
　　儲(chǔ)能方面，公司24年儲(chǔ)能收入5.93億元，同比-18.3%，毛利率14.1%，同比-0.4pct，營(yíng)收同比下滑主要受到項(xiàng)目履約周期影響，部分大型儲(chǔ)能EPC項(xiàng)目未到驗(yàn)收節(jié)點(diǎn)，24年儲(chǔ)能新簽合同金額同比增加2.6億元，在手訂單支撐未來(lái)營(yíng)收。試驗(yàn)檢測(cè)方面，公司24年試驗(yàn)檢測(cè)收入7.8億元，同比+34.0%，毛利率41.8%，同比-0.5pct，貴州創(chuàng)星、廣西桂能兩家新收購(gòu)公司帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽浚驹趶V東省內(nèi)試驗(yàn)檢測(cè)業(yè)務(wù)市占率超50%，隨著“十四五”火電裝機(jī)及靈活性改造的逐步推進(jìn)，公司試驗(yàn)檢測(cè)業(yè)務(wù)有望快速增長(zhǎng)。
　　“絲路”系統(tǒng)帶動(dòng)智能配用電板塊量利齊升，無(wú)人機(jī)銷(xiāo)量有所下滑
　　公司24年智能配用電設(shè)備收入7.60億，同比+71.9%，毛利率35.8%，同比+2.2pct，主要系“絲路”相關(guān)核心模組及通信模塊的高毛利率業(yè)務(wù)同比大幅增長(zhǎng)，隨著“絲路”系統(tǒng)的進(jìn)一步推廣，公司智能配用電業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力有望釋放。公司24年智能監(jiān)測(cè)設(shè)備收入3.96億，同比+53.7%，主要系線路運(yùn)行環(huán)境監(jiān)測(cè)及故障定位裝置等業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，毛利率32.9%，同比-1.9pct，銷(xiāo)售單價(jià)略有下降。公司24年機(jī)器人及無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)收入2.49億，同比-9.4%，主要系廣東區(qū)域無(wú)人機(jī)銷(xiāo)量略有減少，毛利率27.2%，同比基本持平。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)
　　考慮到儲(chǔ)能行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們略微下調(diào)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入增速假設(shè)，考慮到廣東省無(wú)人機(jī)市場(chǎng)滲透率較高，下調(diào)無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)收入增速假設(shè)，下調(diào)25-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至5.42/7.68億元（前值6.25/8.37億元，下調(diào)13.3%/8.2%），新增27年預(yù)測(cè)10.58億元，參考可比公司25年Wind一致預(yù)期下平均PE 26倍，考慮公司背靠南網(wǎng)平臺(tái)資源優(yōu)勢(shì)顯著，火電裝機(jī)與靈活性改造帶動(dòng)試驗(yàn)檢測(cè)業(yè)務(wù)需求，“絲路”系統(tǒng)推廣應(yīng)用打開(kāi)空間，給予公司25年目標(biāo)PE 35倍，目標(biāo)價(jià)33.60元（前值28.86元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，下游客戶資本支出削減，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。