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核心觀點(diǎn)
　　一、業(yè)績概覽：DPS穩(wěn)健增長，資產(chǎn)負(fù)債雙線突破
　　2024年上市險(xiǎn)企凈利潤增速好于預(yù)期，DPS維持穩(wěn)健。新華保險(xiǎn)（+201.1%）＞中國人壽（+108.9%）＞中國人保（+88.2%）＞中國太保（+64.9%）＞中國平安（+47.8%，OPAT+9.1%）＞中國財(cái)險(xiǎn)（+30.9%）；DPS增速穩(wěn)?。盒氯A保險(xiǎn)（+197.6%）＞中國人壽（+51.2%）＞中國人保（+15.4%）＞中國財(cái)險(xiǎn)（+10.4%）＞中國太保（+5.9%）＞中國平安（+5.0%）。
　　二、壽險(xiǎn)：價(jià)值同比快速增長，銀保渠道貢獻(xiàn)提升
　　NBV同比快速增長，25年增長有望延續(xù)。人保(+127%)＞新華（+106.8%，24同比23假設(shè)）＞太保(+57.7%) ＞平安(+28.8%)＞人壽(+24.3%)＞友邦(+18%，固定匯率)，得益于預(yù)定利率下調(diào)刺激居民挪儲(chǔ)需求,保險(xiǎn)產(chǎn)品競爭力提升，預(yù)計(jì)25年全年NBV增速有望延續(xù)。2024上市險(xiǎn)企銀保渠道NBV占比：人保壽險(xiǎn)（46.9%,yoy+19.6pct）＞新華保險(xiǎn)（40.1%，yoy+26.7pct）＞中國太保（25.2%,yoy+8.3pct）＞中國平安（12.1%，yoy+4.4pct）＞中國人壽（10.5%，yoy+4.4pct），銀保渠道貢獻(xiàn)大幅提升。
　　隊(duì)伍規(guī)模回暖質(zhì)態(tài)改善，代理人產(chǎn)能持續(xù)提升。代理人數(shù)量跌幅收窄：中國人壽（61.5萬人）＞中國平安（36.3萬人）＞中國太保（18.8萬人）＞新華保險(xiǎn)（13.6萬人）＞中國人保（8.3萬人），yoy分別-3.0%、+4.6%、-5.5%、-12%、-6.8%。個(gè)險(xiǎn)規(guī)模人力基本企穩(wěn)，2024環(huán)比9M24降幅基本收窄至個(gè)位數(shù)，中國平安人力連續(xù)三季度正增長，新華保險(xiǎn)月均人均綜合產(chǎn)能0.81萬元/ yoy+41%，頭部公司25年人均產(chǎn)能和NBV有望快速提升。
　　三、財(cái)險(xiǎn)：保費(fèi)增速維持穩(wěn)健，COR因大災(zāi)頻發(fā)略微抬升
　　財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)維持個(gè)位數(shù)增長：眾安(+13.4%)＞太保(+6.8%)＞平安(+6.5%)＞人保(+4.3%)，增速維持穩(wěn)定。
　　上市險(xiǎn)企COR因巨災(zāi)承壓：眾安在線（96.9%，yoy+1.7pct）＜平安財(cái)險(xiǎn)（98.3%，yoy-2.4pct）＜人保財(cái)險(xiǎn)（98.5%，yoy+0.9pct）＜太保財(cái)險(xiǎn)（98.6%，yoy+0.9pct），主因大災(zāi)加劇以及業(yè)務(wù)擴(kuò)張賠付提高所致。隨非車報(bào)行合一推進(jìn)，頭部公司進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)減量管理、調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，25年COR或迎改善。
　　四、資產(chǎn)端：股基占比與OCI配置力度提升，投資收益明顯改善
　　 ①凈投資收益率在利率下行周期仍有壓力。A股5家上市險(xiǎn)企平均凈投資收益率平均3.63%/yoy-0.33pct。②總投資收益率邊際改善：A股5家上市險(xiǎn)企平均總投資收益率為5.63%，同比+3.06pct，預(yù)計(jì)主因3Q24權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)階段性機(jī)會(huì)，公允價(jià)值變動(dòng)損益較去年同期大幅提升。24年上市公司加大OCI賬戶配置、股基占比提升，隨市場(chǎng)回暖利潤向上彈性充足。
　　五、投資建議：資產(chǎn)端預(yù)期改善，估值與持倉仍在歷史較低分位，繼續(xù)推薦保險(xiǎn)板塊
　　截至25/3/28，4大A股壽險(xiǎn)24年平均靜態(tài)PEV僅0.62倍，處于歷史較低分位，下行風(fēng)險(xiǎn)小。強(qiáng)烈推薦：1）壽險(xiǎn)：資產(chǎn)彈性大、負(fù)債端有望超預(yù)期的新華保險(xiǎn)；經(jīng)營穩(wěn)健且業(yè)績有望持續(xù)改善的中國平安；業(yè)績穩(wěn)健增長、經(jīng)營質(zhì)態(tài)改善的中國太保；業(yè)績彈性充足的行業(yè)龍頭中國人壽；2）財(cái)險(xiǎn)：強(qiáng)烈推薦業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、利潤有望改善的中國財(cái)險(xiǎn)、中國人保；業(yè)績高彈性低估值的眾安在線。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：有效人力復(fù)蘇緩慢；壽財(cái)保單銷售不及預(yù)期；長端利率大幅波動(dòng)；權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)；信用風(fēng)險(xiǎn)暴露。
　　關(guān)聯(lián)關(guān)系披露：2022年12月21日，方正證券發(fā)布《關(guān)于獲準(zhǔn)變更主要股東及實(shí)際控制人的公告》，根據(jù)上述公告，中國平安成為方正證券的實(shí)際控制人。根據(jù)《上海證券交易所上市規(guī)則》《上海證券交易所上市公司關(guān)聯(lián)交易實(shí)施指引》規(guī)定，中國平安和平安銀行是方正證券的關(guān)聯(lián)方。