>> 申萬宏源-衛(wèi)龍美味(09985.HK)蔬菜制品實現(xiàn)高增，2025聚焦渠道精耕和控費提效-250329
| 上傳日期： |
2025/3/29 |
大小： |
506KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
呂昌,周緣,嚴(yán)澤楠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：衛(wèi)龍美味發(fā)布2024年年度業(yè)績。根據(jù)公司公告，2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入62.66億，同比增長29%；歸母凈利潤10.69億，同比增長21%；其中2024H2實現(xiàn)營收33.28億，同比增長31%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.47億元，同比增長3%。公司業(yè)績符合預(yù)期。
公司建議派發(fā)末期股息每股普通股人民幣0.11元，派發(fā)特別股息每股普通股人民幣0.18元，加上2024中期股息每股0.16元，公司2024年度合計派發(fā)股息每股0.45元，派息率98.6%。
投資分析意見：考慮到公司蔬菜制品依然處于快速放量期，略上調(diào)盈利預(yù)測，新增2027年預(yù)測。預(yù)計2025~2027年公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤12.3/13.99/15.64億（前次2025~2026年為11.85/13.54億），分別同比增長15%/14%/12%，最新收盤價對應(yīng)PE分別為25/22/20x。公司作為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，品牌知名度高，調(diào)味面制品有望保持穩(wěn)健增長，蔬菜制品有望憑借渠道優(yōu)勢繼續(xù)放量，中長期成長潛力良好，維持增持評級。
調(diào)味面制品表現(xiàn)穩(wěn)定，蔬菜制品延續(xù)高增。根據(jù)公司公告，分業(yè)務(wù)看，2024年公司調(diào)味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)營業(yè)收入26.67/33.71/2.29億，分別同比增長4.6%/59.1%/12.2%。其中，24H2三項業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營業(yè)收入13.1/19.1/1.05億，分別同比增長4.20%/61.1%/6.5%。分銷售渠道看，2024年公司線下渠道/線上渠道分別實現(xiàn)營業(yè)收入55.6/7.05億，分別同比增長27.5%/38.1%。24H2公司線下/線上渠道分別實現(xiàn)收入29.7/3.56億，同比增長29.44%/43.24%。2024年，公司產(chǎn)品端持續(xù)推動產(chǎn)品口味多元化，榴蓮辣條、小魔女等產(chǎn)品取得較好成績；渠道端得益于全渠道運營策略，積極拓展新渠道，并提升終端服務(wù)與執(zhí)行能力，實現(xiàn)單店SKU數(shù)量的提升，產(chǎn)品渠道雙輪驅(qū)動收入實現(xiàn)良好的增長。展望2025年，一方面公司持續(xù)做好產(chǎn)品創(chuàng)新，另一方面在渠道端扎實推進(jìn)產(chǎn)品陳列工作，強化終端曝光度，并積極擁抱新渠道，預(yù)計蔬菜制品有望延續(xù)高增，調(diào)味面制品亦有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
成本擾動拖累毛利率表現(xiàn)，通過控費提效有望穩(wěn)定凈利率。2024年公司實現(xiàn)毛利率48.13%，同比提升0.45pct，其中24H2毛利率46.69%，同比下降1.12pct。分業(yè)務(wù)看，24H2調(diào)味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他產(chǎn)品毛利率分別為47.04%/47.19%/33.48%，同比+0.6/-3.7pct/+5pct。H2毛利率下降主因魔芋原材料漲價，公司通過向上游布局提升供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，同時提升內(nèi)部自動化水平實現(xiàn)控費提效，積極對沖原材料成本的不利影響。費用端，24H2公司實現(xiàn)經(jīng)銷及銷售費用/管理費用率為16.55%/7.47%，同比-0.72pct/-1.95pct。24H2公司實現(xiàn)歸母凈利率13.44%，同比下降3.59pct，除毛利率影響外，金融資產(chǎn)公允價值虧損亦拖累了報表業(yè)績表現(xiàn)。
風(fēng)險提示：原材料成本波動；渠道拓張不及預(yù)期；食品安全問題。
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