>> 國盛證券-鋼鐵行業(yè)周報：金融屬性與商品屬性如何投資-250329
| 上傳日期： |
2025/3/30 |
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| 2365KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
高亢,篤慧 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
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行情回顧（3.24-3.28）：
中信鋼鐵指數(shù)報收1,613.15點，下跌2.52%，跑輸滬深300指數(shù)2.54pct，位列30個中信一級板塊漲跌幅榜第24位。
重點領(lǐng)域分析：
投資策略：本周市場轉(zhuǎn)入調(diào)整，商品市場黃金繼續(xù)強勢突破了3100美元，在金融屬性和商品屬性雙重加持下，有色金屬表現(xiàn)亮眼，金融屬性不足的黑色金屬則繼續(xù)震蕩。我們在此前的深度報告《江河萬古流》中指出，隨著時間的推移美國政府債務(wù)似乎將越來越難尋覓到大的承接主體，其旁氏的平衡十分脆弱。每年兩萬億的財政赤字如果不能保證能夠及時融入更大的債務(wù)資金，則由央行買單的概率和緊迫性增加。新一輪財政赤字貨幣化也許會超出市場的預(yù)期，實施后會加速美元的貶值，帶來全球資本大流動。同時貨幣周期的循環(huán)也將加速從信用貨幣向金屬貨幣回歸。歷史上由于面臨崛起大國的挑戰(zhàn)，主導(dǎo)國會在其債務(wù)周期后期儲備貨幣地位面臨動搖，當(dāng)債務(wù)持有人希望出售持有的貨幣債務(wù)，換成其他形式的的財富儲存工具，一旦人們意識到貨幣和債務(wù)不是個好的選擇，主導(dǎo)國長期債務(wù)周期就走到了盡頭。當(dāng)今最重要的是美帝國和美元、之前最重要的是大英帝國和英鎊，以及再之前還有荷蘭帝國和荷蘭盾等。這一時期貨幣體系貶值結(jié)構(gòu)性重組會提高大宗商品的金融屬性的作用。商品市場金融屬性占優(yōu)時候會出現(xiàn)大量商品ETF來變?yōu)閹齑妫瑥亩糯笊唐穬r格的彈性，其中金、銀、銅等金屬會最受青睞。目前貴金屬相關(guān)股票處于明顯低估狀態(tài)。而黑色金屬金融屬性相對較低，對于商品屬性為主的此類拐點型投資需要把握的是幾個方面：一是是否足夠便宜，具有安全邊際；二是未來的盈利回歸的盈利能力；三是行業(yè)向好的需求端來源，單純地講產(chǎn)能收縮無法維持；四是目前和未來的行業(yè)刺激因素。這種行業(yè)困境反轉(zhuǎn)往往發(fā)生在周期性行業(yè)或者具有周期性性質(zhì)的制造業(yè)，因為產(chǎn)能和需求之間的不匹配造成的股價大幅度波動。對于這種類型的投資安全邊際要觀察其資產(chǎn)，公司現(xiàn)有資產(chǎn)未來是否還能盈利，可以使用重置成本作為一種考量方式，往往制造業(yè)相同產(chǎn)能投資是隨著時間遞減的，PB和資源價值也是一種比較好的衡量方式。在節(jié)奏上困境反轉(zhuǎn)投資實際是很難判定的，因為在判斷之初往往沒有什么根據(jù)，更多都是根據(jù)邏輯判斷，有數(shù)據(jù)驗證的時候股票價格已經(jīng)不再足夠便宜，依據(jù)當(dāng)時的數(shù)據(jù)判斷已經(jīng)不足以支撐股價的繼續(xù)上漲。很多人會采用趨勢投資策略，比如說當(dāng)時行業(yè)如何景氣、行業(yè)在當(dāng)時如何好，但是股票市場很有效，股票價格會提前讓行業(yè)景氣見頂，這個也是基本面趨勢投資容易失誤的地方。我們在此前深度報告以重置價值測算行業(yè)部分公司處于價值低估區(qū)，具備非常強的安全邊際。同時行業(yè)未來存在修復(fù)的機會（詳見國盛證券華菱鋼鐵深度報告、南鋼股份深度報告、寶鋼股份深度報告、新鋼股份深度報告）。而行業(yè)盈利均值回歸的促發(fā)因素一方面來自于今年財政的擴張，只不過經(jīng)濟結(jié)構(gòu)在成熟期后更多依賴消費的恢復(fù)，而不是去觀察以往的建筑業(yè)投資，因此需求恢復(fù)速度偏慢。另一方面在產(chǎn)出缺口端我們需要更多依賴供給端的調(diào)整。回顧工業(yè)化成熟期中重工業(yè)資產(chǎn)的典型特征是沉沒成本很大，資本退出很困難。往往進入成熟期后需要通過行政化的手段對供給端進行裁剪，中央經(jīng)濟會議會議也提出“綜合整治內(nèi)卷式競爭，規(guī)范地方政府和企業(yè)行為”。未來若配合行業(yè)供給端調(diào)整政策，三周期會形成共振，加快行業(yè)回歸的進程。我們繼續(xù)推薦底部估值區(qū)域的華菱鋼鐵、南鋼股份、寶鋼股份、新鋼股份，受益于油氣、核電景氣周期的久立特材，受益于管網(wǎng)改造及普鋼盈利彈性的新興鑄管，受益于煤電新建及油氣景氣周期的常寶股份，以及受益于需求復(fù)蘇和鍍鎳鋼殼業(yè)務(wù)的甬金股份，建議關(guān)注受益于煤電新建及進口替代趨勢的武進不銹。
鐵水產(chǎn)量增加，庫存降幅擴大。本周全國高爐與電爐產(chǎn)能利用率環(huán)比均增加，國內(nèi)247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率為89.1%，環(huán)比+0.4pct，同比+6.3pct；91家電爐產(chǎn)能利用率為50.7%，環(huán)比+0.1ct，同比-1.3pct；五大品種鋼材周產(chǎn)量為869.5萬噸，環(huán)比+0.5%，同比+1.6%；本周長流程產(chǎn)量回升，日均鐵水產(chǎn)量增1.0萬噸至237.3萬噸，鋼材產(chǎn)量增幅環(huán)比繼續(xù)收窄；庫存方面，本周五大品種鋼材周社會庫存為1253.7萬噸，環(huán)比-2.8%，同比-24.8%，鋼廠庫存為484.2萬噸，環(huán)比-2.9%，同比-28.2%；鋼材總庫存降幅擴大，環(huán)比回落2.8%，降幅較上周擴大0.5pct，社庫節(jié)后連續(xù)第四周去化，螺紋鋼廠庫與熱卷社庫降幅較大；本周由產(chǎn)量與總庫存數(shù)據(jù)匯總后的五大品種鋼材周表觀消費919.8萬噸，環(huán)比+1.4%，同比-3.7%，其中螺紋鋼表觀消費245.3萬噸，環(huán)比+1.0%，同比-12.8%，本周五大品種鋼材表需環(huán)比持續(xù)好轉(zhuǎn)，熱卷消費顯著回升，建筑鋼材成交周均值為11.5萬噸，環(huán)比增9.5%；本周鋼材現(xiàn)貨價格變動不大，主流鋼材品種即期毛利略降，247家鋼廠盈利率為53.7%，環(huán)比增0.5pct。
碳市場擴圍至鋼鐵行業(yè)，產(chǎn)業(yè)減量重組有望推進。3月26日生態(tài)環(huán)境部發(fā)布了《全國碳排放權(quán)交易市場覆蓋鋼鐵、水泥、鋁治煉行業(yè)工作方案》，標(biāo)志著全國碳排放權(quán)交易市場
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