>> 東吳證券-新奧能源(02688.HK)2024年年報點評：利潤結(jié)構(gòu)改善，私有化定價彰顯價值重估空間-250329
| 上傳日期： |
2025/3/30 |
大?。?/td>
| 662KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理,谷玥 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
事件：2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1098.53億元，同比減少3.79%；歸母凈利潤59.87億元，同比減少12.16%；扣非歸母凈利潤59.87億元，同比增長9.57%；核心利潤69.5億元，同比減少8.4%，符合我們預(yù)期。每股派息3港元，派息率45%（按照核心利潤計算），對應(yīng)股息率4.7%（估值日2025/3/28）。
轉(zhuǎn)售利潤消化&接駁毛利占比進一步下滑，利潤結(jié)構(gòu)改善：2024年公司核心利潤69.5億元，同比減少8.4%，符合我們預(yù)期，核心利潤下降主要系燃氣批發(fā)海外銷售利潤回落。2024年國內(nèi)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)核心利潤上升10.2%至67.1億元，燃氣批發(fā)海外銷售利潤2.4億元，大幅回落（2023年同期為14.95億元）；2023年公司海外銷售利潤占核心利潤比例20%，2024年回落至3%，盈利可預(yù)測性大幅提升、結(jié)構(gòu)改善。分業(yè)務(wù)來看，1）天然氣零售氣：氣量增速4.2%至262億方（工商業(yè)+5.1%至204.8億方、居民+2.2%至54.67億方），價差修復(fù)0.04至0.54元/方，含聯(lián)營&合營企業(yè)毛利增速12.8%，毛利占比46.44%。2）綜合能源銷售及服務(wù)：能源銷售量415.7億kWh，同比增長19.8%；含聯(lián)營、合營企業(yè)之后，毛利增長19.9%，毛利占比16.56%。3）中國智慧家庭業(yè)務(wù)：綜合客單價612元/戶（2023年476元/戶），滲透率23.9%，提升空間顯著；含聯(lián)營、合營企業(yè)之后，毛利增長24.1%，毛利占比22.16%。4）安裝業(yè)務(wù)：新增居民戶數(shù)-13%至162萬戶，毛利同比-31.6%，毛利占比14.14%，同比下降5.18pct。接駁業(yè)務(wù)毛利占比下降，整體盈利可持續(xù)性提升。
新奧股份擬私有化新奧能源，私有化定價彰顯價值重估空間。2025/3/26，新奧股份（A）、新奧能源（H）發(fā)布重組方案公告。新奧股份（當(dāng)前持股新奧能源34.28%股權(quán)）將對新奧能源進行私有化，并在港股上市；交易完成后新奧能源將退市并成為新奧股份的全資子公司。本次交易對價599.24億港元，對應(yīng)新奧能源2024年核心利潤12倍PE；其中股份支付415.72億港元，現(xiàn)金支付183.52億港元；新奧能源計劃股東每股股份可獲得2.9427股新奧股份發(fā)行的H股股份及24.50港元現(xiàn)金付款；每股隱含的價格為80港元，對應(yīng)收盤價存25%空間（估值日2025/3/28）。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司大力進行用戶開拓，接駁戶數(shù)下降幅度小于預(yù)期（接駁單價略有下降），將帶來后續(xù)更多氣量增長；我們上調(diào)公司2025-2026年盈利預(yù)測至73.72/79.20億元（原值70.84/73.17億元），引入2027年盈利預(yù)測84.80億元，2025-2027年同比+23.1%%/+7.4%/+7.1%，對應(yīng)當(dāng)前PE9.1/8.4/7.9倍（估值日期2025/3/28）。私有化定價彰顯價值重估空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟增速不及預(yù)期，極端天氣&國際局勢變化，安全經(jīng)營風(fēng)險
|
|
