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事項：
　　公司發(fā)布2024年報，營收449億元、同比+7%，歸母凈利14.8億元、同比+37%，扣非歸母凈利13.3億元、同比+27%。
　　評論：
　　4Q24營收符合預(yù)期。4Q24公司營收113億元、同環(huán)比持平/+23%，同期行業(yè)重卡批發(fā)銷量21.9萬輛、同環(huán)比+7%/+23%，重汽集團(tuán)批發(fā)5.6萬輛、同環(huán)比+31%/+13%，份額26%、同環(huán)比+4.6PP/-2.2PP。另外，根據(jù)海關(guān)總署，非獨聯(lián)體重卡出口6.9萬輛、同環(huán)比+53%/+21%。
　　 4Q24業(yè)績超預(yù)期。4Q24公司實現(xiàn)歸母凈利5.5億元、同環(huán)比+28%/+73%，凈利率5.5%、同環(huán)比+0.8PP/+1.0PP，扣非歸母凈利4.7億元、同環(huán)比+17%/+72%，具體地：
　　1)毛利率：11.5%、同環(huán)比+2.1PP/+3.2PP，歷史最高為11.8%，#估計當(dāng)中有供應(yīng)鏈降本、新能源規(guī)模效應(yīng)等因素影響；
　　2)費用率：期間費率2.6%、同環(huán)比持平/-0.6PP，其中，銷售費率1.1%、同環(huán)比+0.5PP/+0.3PP，管理費率0.5%、同環(huán)比-0.8PP/-0.2PP，研發(fā)費率1.8%、同環(huán)比+0.2PP/-0.4PP，財務(wù)費率-0.7%、同環(huán)比持平/-0.2PP。
　　 2024年新能源高增，整體單車盈利提升明顯。公司2024年銷售重卡13.3萬輛、同比+4%，份額14.7%、同比+0.7PP，其中新能源約6200輛、2023年不到800輛。整車單車毛利1.96萬元、2023年為1.72萬元，估計當(dāng)中出口提價、新能源規(guī)模效應(yīng)等因素有正向貢獻(xiàn)。
　　重卡龍頭內(nèi)外兼修，持續(xù)優(yōu)化核心競爭力：
　　1)市場地位：重卡行業(yè)整體及細(xì)分領(lǐng)域份額持續(xù)穩(wěn)固。中國重汽在國內(nèi)重卡市場份額穩(wěn)定從2010s約12%到當(dāng)前連續(xù)四年穩(wěn)定在14%左右；公司2024年燃?xì)廛嚒⑿履茉粗乜R發(fā)力，份額同比繼續(xù)提升0.7PP至14.7%，預(yù)計公司2025年新能源車將維持高速增長。
　　2)產(chǎn)品矩陣：覆蓋全類型、全系列重卡，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完善。公司豪沃產(chǎn)品覆蓋牽引車、載貨車、自卸車、攪拌車、專用車五大車型品類，產(chǎn)品數(shù)量和品系為商用車品牌第一。
　　3)發(fā)動機(jī)配套：曼+濰柴配套全球唯一。公司既可配套集團(tuán)與曼合作的MC、MT系列全球先進(jìn)的發(fā)動機(jī)，也可配套國內(nèi)柴油、燃?xì)鈾C(jī)雙龍頭的濰柴發(fā)動機(jī)，以滿足下游不同客戶的需求。
　　4)經(jīng)營改革：內(nèi)部改革提升軟性競爭力。公司受益于集團(tuán)2019年開始的改革成效，在市場表現(xiàn)、報表結(jié)構(gòu)、管理效率層面均實現(xiàn)了不同程度的提升。
　　投資建議：公司4Q業(yè)績超預(yù)期，25年國四以舊換新政策有望拉動重卡行業(yè)整體需求上行，公司有望顯著受益。根據(jù)2024年報，我們將公司2025-2026年歸母凈利預(yù)期由15.1億、18.5億元調(diào)整為17.7億、19.5億元，并引入2027年歸母凈利預(yù)期22.5億元，對應(yīng)增速+20%、+10%、+16%，對應(yīng)當(dāng)前PE 13.7倍、12.4倍、10.8倍。綜合公司歷史估值、可比公司估值，我們給予公司2025年目標(biāo)PE 17倍，對應(yīng)市值約300億元，對應(yīng)目標(biāo)價25.6元。維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期、海外經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期、天然氣漲價超預(yù)期、排放標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)政策推出不及預(yù)期。