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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2024年3月28日，公司發(fā)布24年報(bào)，24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收321.8億元，同比微降0.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29.06億元，同比下降60.53%，主要是23年基期出售零跑汽車(chē)股權(quán)帶來(lái)的大額投資收益影響；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)23.47億元，同比下降20.74%。單Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收97.31億元，同比下降2.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.61億元，同比下降92.44%，實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)0.86億元，同比下降84.64%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　24年，海外業(yè)務(wù)的韌性與國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的疲軟形成對(duì)沖，收入端總體持平微降，下半年相對(duì)上半年有所走弱。分區(qū)域看，全年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)有所承壓，海外業(yè)務(wù)面臨地區(qū)性貿(mào)易保護(hù)、局部地區(qū)沖突、全球經(jīng)濟(jì)增速放緩等風(fēng)險(xiǎn)，致使經(jīng)營(yíng)承壓。分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，政府業(yè)務(wù)下半年有所企穩(wěn)，收入確認(rèn)轉(zhuǎn)正，企業(yè)業(yè)務(wù)、分銷業(yè)務(wù)承壓，增速較上半年回落，創(chuàng)新業(yè)務(wù)增速較上半年提升，海外業(yè)務(wù)增速有所回落，但表現(xiàn)穩(wěn)健。
　　毛利率下降，費(fèi)用管控相對(duì)較好。全年和Q4毛利率分別為38.84%、34.31%，同比分別下降3.2pct、6.35pct，預(yù)計(jì)受需求、競(jìng)爭(zhēng)、國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)低毛利的外購(gòu)產(chǎn)品占比高等綜合影響。全年研發(fā)、銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.09%、16.06%、3.55%、-1.21%，同比提升0.78pct、下降0.37pct、下降0.36pct、提升0.06pct，總體穩(wěn)定。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　結(jié)合全年情況與未來(lái)國(guó)內(nèi)需求回暖預(yù)期，我們調(diào)整公司2025~2027年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)分別為343.3/370.1/399.3億元，同比增長(zhǎng)6.67%/7.80%/7.90%；預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)分別為33.6/44.1/50.9億元，同比增長(zhǎng)15.50%/31.28%/15.44%，分別對(duì)應(yīng)17X/13X/11XPE，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國(guó)內(nèi)宏觀復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治環(huán)境趨緊的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。