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事件：2025年3月22日，公司發(fā)布2024年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)收入2130.3億元，同比+14.4%；歸母凈利潤135.3億元，同比+64.0%；扣非凈利潤131.2億元，同比+110.5%。其中第四季度實(shí)現(xiàn)收入582.7億元，同比+6.8%，環(huán)比+12.2%；歸母凈利潤52.6億元，同比-9.4%，環(huán)比+84.2%；扣非凈利潤45.7億元，同比-6.4%，環(huán)比+56.0%。
　　主要產(chǎn)品全部完成目標(biāo)產(chǎn)量，銅、鈷核心品種實(shí)現(xiàn)高增長。2024年公司銅(TFM+KFM)/鈷/鉬/鎢/鈮/磷肥產(chǎn)量分別為65.0/11.4/1.5/0.8/1.0/118.0萬噸，同比分別為+65.0%/+105.6%/-1.5%/+3.9%/+5.3%/+1.0%，分別完成全年目標(biāo)中值的119%/176%/114%/118%/106%/ 103%，全部實(shí)現(xiàn)目標(biāo)產(chǎn)量，其中鈷產(chǎn)量大幅超產(chǎn)，銅產(chǎn)量躋身全球前十大銅生產(chǎn)商。其中第四季度公司銅(TFM+KFM)/鈷/鉬/鎢/鈮/磷肥產(chǎn)量分別為17.4/2.9/0.4/0.2/0.2/28.4萬噸，同比分別為+37.3%/+61.2%/+14.9%/+4.3%/+5.2%/-2.7%，環(huán)比分別為+7.3%/-4.1%/+1.9%/+2.4%/-9.9%/-8.9%。公司2025年銅/鈷/鉬/鎢/鈮/磷肥目標(biāo)產(chǎn)量中值分別為63/11/1.35/0.7/1/115萬噸，公司將加快TFM/KFM兩個(gè)世界級(jí)項(xiàng)目的擴(kuò)產(chǎn)，并加速推進(jìn)剛果（金）Heshima水電站等電力開發(fā)項(xiàng)目，為新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)峁┏渥汶娏ΡＵ稀?br>　　期間費(fèi)用率同比下降，銅礦業(yè)務(wù)量價(jià)齊升。2024年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率合計(jì)為2.56%，同比-0.59pct；其中第四季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率合計(jì)為1.46%，同比-1.57pct，環(huán)比-1.42pct，費(fèi)用率同比下降。2024年公司毛利率/凈利率為16.55%/6.35%，同比分別為+6.83/+1.92pct；其中第四季度毛利率/凈利率為13.69%/9.02%，同比分別為-2.55/-1.61pct，環(huán)比分別為-2.45/+3.53pct。根據(jù)LME、FastmarketsMB數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年銅全年均價(jià)為9147美元/噸，同比+7.8%，公司銅礦業(yè)務(wù)量價(jià)齊升；鈷全年均價(jià)為11.26美元/磅，同比-25.5%，鈷處于行業(yè)周期底部。
　　資產(chǎn)負(fù)債率顯著降低，ROE明顯提升。至2024年年末，公司長短期借款分別為93.3/139.6億元，同比分別為-94.3/-109.9億元，環(huán)比分別為19.3/-165.2億元；資產(chǎn)負(fù)債率為49.5%，同比-8.9pct，環(huán)比-7.6pct，顯著下降；全年ROE為19.1%，同比+5.2pct。
　　投資建議：摘要我們上調(diào)公司2025、2026年并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為149.4/163.6/182.9億元（2025、2026年前值分別為131.5/147.8億元），我們看好公司長期發(fā)展趨勢，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；供給超預(yù)期釋放；美聯(lián)儲(chǔ)緊縮超預(yù)期。