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泵閥產(chǎn)品加速拓展非挖領(lǐng)域，全面放量帶來新動(dòng)能。公司上市之初，基于產(chǎn)品和服務(wù)的優(yōu)勢，液壓油缸產(chǎn)品在國內(nèi)挖掘機(jī)市場取得了巨大的成功，快速實(shí)現(xiàn)了高端核心零部件的國產(chǎn)替代。公司堅(jiān)持“生產(chǎn)一代、儲(chǔ)備一代、研發(fā)一代”的理念，縱向延伸了液壓泵、閥、馬達(dá)等技術(shù)難度更高、附加值更高的產(chǎn)品，并在2014年起形成對外批量銷售，自此公司產(chǎn)品型譜得以快速完善，在工程機(jī)械核心液壓件領(lǐng)域嶄露頭角。在成功開發(fā)挖掘機(jī)用液壓件的同時(shí)，公司同步開展了盾構(gòu)機(jī)、高機(jī)、農(nóng)機(jī)、起重機(jī)、海工海事等不同下游行業(yè)的非標(biāo)液壓件的研發(fā)，隨著產(chǎn)品全面放量，公司受國內(nèi)工程機(jī)械周期影響逐步減弱。當(dāng)前液壓泵閥業(yè)務(wù)仍處于份額提升及拓展下游行業(yè)階段，是公司近年重要的業(yè)績增長點(diǎn)。2023年公司液壓泵閥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.7億元，同比增長18.6%，占公司營收提升至36.4%。2020~2023年液壓泵閥業(yè)務(wù)收入CAGR達(dá)11.8%，有效平滑了工程機(jī)械周期波動(dòng)影響。
　　液壓行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)步增長，高端化、電動(dòng)化是發(fā)展趨勢。據(jù)ISC國際流體動(dòng)力統(tǒng)計(jì)委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，全球流體動(dòng)力市場規(guī)模從2000年的257億歐元增長至2023年的540億歐元，CAGR為3.3%，其中液壓市場占比超70%。分區(qū)域來看，美國、中國、德國分別占比40%、24%、10%為前三大市場，分產(chǎn)品來看，液壓油缸、液壓閥、液壓泵、液壓馬達(dá)占比分別為22%、18%、17%、8%。預(yù)計(jì)隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，重型裝備如挖掘機(jī)、起重機(jī)、盾構(gòu)機(jī)以及農(nóng)機(jī)、船舶、高空作業(yè)平臺(tái)等需求有望復(fù)蘇。盡管液壓傳動(dòng)在功率密度角度占優(yōu)，但傳動(dòng)效率仍相對較低。相較于內(nèi)燃機(jī)可以用電動(dòng)機(jī)替代以大幅提升效率，傳動(dòng)系統(tǒng)的電動(dòng)化在技術(shù)上較難大范圍推廣，目前主要采用電控技術(shù)、溢流閥技術(shù)，在原有液壓傳動(dòng)的基礎(chǔ)上通過控制反饋和能量回收來提升傳動(dòng)的精度和效率。預(yù)計(jì)隨著技術(shù)逐步成熟，傳動(dòng)系統(tǒng)將逐步向全面電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品的價(jià)值量有望大幅提升。
　　有望復(fù)制油缸成功路徑，從產(chǎn)品出口到全面出海。過去十余年間，公司的液壓油缸產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)樹立起了優(yōu)秀的口碑，伴隨著國內(nèi)工程機(jī)械主機(jī)廠的崛起，公司在液壓油缸領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了由優(yōu)秀到領(lǐng)先的轉(zhuǎn)變。通過收并購海外優(yōu)質(zhì)公司，公司快速掌握泵閥產(chǎn)品關(guān)鍵核心技術(shù)，并借助海外子公司，快速拓展重要區(qū)域市場。目前公司在全球建有7個(gè)液壓研發(fā)中心與11個(gè)生產(chǎn)制造基地。公司為全球20多個(gè)國家和地區(qū)的2000多家客戶提供服務(wù)，產(chǎn)品遍及工程機(jī)械、農(nóng)業(yè)機(jī)械、工業(yè)工程、海洋工程、能源科技、隧道工程等眾多行業(yè)，技術(shù)水平和生產(chǎn)規(guī)模已躋身于世界液壓領(lǐng)域前列。為了進(jìn)一步拓展海外市場，公司通過定增募資在墨西哥設(shè)立制造工廠，預(yù)計(jì)可年產(chǎn)工程機(jī)械用油缸20.04萬根、延伸缸和其他特種油缸6.27萬根以及液壓泵和馬達(dá)15萬只，工廠建成后將直接配套當(dāng)?shù)氐墓こ虣C(jī)械主機(jī)廠。同時(shí)，墨西哥工廠使得公司供應(yīng)鏈穩(wěn)定性大幅提升，有助于在全球龍頭客戶中獲得更多份額。隨著海外布局逐步完善，海外市場為公司打開成長空間。
　　投資建議：公司是國內(nèi)核心液壓件龍頭，近年來不斷向高端產(chǎn)品、非周期性行業(yè)、優(yōu)質(zhì)外資客戶拓展，使得公司得以穿越周期快速成長。公司泵閥產(chǎn)品有望復(fù)制過去油缸產(chǎn)品的成功路徑，同時(shí)公司積極布局線性傳動(dòng)業(yè)務(wù)，助力公司向綜合性傳動(dòng)解決方案供應(yīng)商轉(zhuǎn)型。我們預(yù)計(jì)公司2024~2026年收入分別為99.7、114.8、135.8億元，分別同比增長10.9%、15.2%、18.3%，歸母凈利潤分別為25.3、31.4、39.6億元，分別同比增長1.3%、24.3%、26.0%；EPS分別為1.89、2.34、2.95元，參考可比公司估值，給予公司2025年45倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)105.5元，股價(jià)較當(dāng)前有約28%的空間，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；市場競爭加劇；原材料價(jià)格波動(dòng)；公司推進(jìn)相關(guān)事項(xiàng)存在不確定。