>> 民生證券-藏格礦業(yè)(000408)2024年年報點評：銅礦業(yè)績貢獻再創(chuàng)新高，期待巨龍擴產(chǎn)落地-250330
| 上傳日期： |
2025/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
邱祖學(xué) |
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事件：公司發(fā)布2024年年報。2024年公司實現(xiàn)營收32.5億元，同比-37.8%，歸母凈利25.8億元，同比-24.6%，扣非歸母凈利25.5億元，同比-28.8%；單季度看，24Q4實現(xiàn)營收9.3億元，同比-10.6%，環(huán)比+65.0%，歸母凈利7.1億元，同比+57.8%，環(huán)比+24.7%，扣非歸母凈利7.0億元，同比+11.8%，環(huán)比+23.1%。
鋰：完成全年產(chǎn)量目標，成本優(yōu)勢顯著。1）量：24年碳酸鋰產(chǎn)量1.16萬噸，同比-4.1%，完成年度生產(chǎn)目標，銷量1.36萬噸，同比+31.7%，其中24Q4產(chǎn)量0.23萬噸，環(huán)比-34.0%，銷量0.34萬噸，環(huán)比+30.7%；2）價：24年國內(nèi)電池級碳酸鋰市場均價9.0萬元，同比-64.6%，其中24Q4電池級碳酸鋰均價7.6萬元，環(huán)比-4.8%，24年公司碳酸鋰不含稅售價7.5萬元，同比-60.8%，與市場價基本保持一致；3）本：24年單噸生產(chǎn)成本4.1萬元，同比+9.6%，成本優(yōu)勢仍然顯著；4）利：24年碳酸鋰貢獻凈利潤4.9億元，單噸凈利3.6萬。
鉀：Q4銷量大幅恢復(fù)，成本恢復(fù)正常水平。1）量：24年氯化鉀產(chǎn)銷107、104萬噸，完成年度產(chǎn)量目標，其中24Q4產(chǎn)量31.7萬噸，環(huán)比+35.7%，銷量33.0萬噸，環(huán)比+88.7%，Q4銷量大幅恢復(fù)；2）價：24年國內(nèi)氯化鉀市場價2519元，同比-14.8%，公司24年氯化鉀不含稅銷售均價2115元，同比-14.9%；3）本：24年單噸生產(chǎn)成本1167元，同比+7.1%，其中24Q4單噸生產(chǎn)成本1072元，環(huán)比-555元，我們預(yù)計主要由于Q3鹽田一次性綠色礦山投入較高，Q4鉀肥成本恢復(fù)正常。
銅：巨龍Q4單噸凈利約4.1萬，投資收益亮眼。1）量：24年巨龍銅產(chǎn)量16.6萬噸，其中24Q4產(chǎn)量4.4萬噸，環(huán)比+8.0%；2）價&利：24年LME銅均價9271美元/噸，同比+8.8%，憑借優(yōu)秀的控本能力，巨龍銅業(yè)實現(xiàn)凈利潤62.6億元，單噸凈利約3.8萬元，其中24Q4凈利潤18.4億元，單噸凈利約4.1萬元，盈利能力保持高位；3）投資收益：公司持有巨龍30.78%股權(quán)，24年巨龍貢獻投資收益19.3億元，其中24Q4貢獻投資收益5.6億元，環(huán)比+11.2%。
發(fā)布第二期員工持股計劃：公司規(guī)劃以回購的股份推出第二期員工持股計劃，充分調(diào)動管理層及員工積極性。首次受讓股份的考核年度為25-27年，公司層面考核目標為：1）25年：以24年為基數(shù)，凈利潤增長率不低于5%，或者老撾鉀鹽礦項目取得首個100萬噸/年的采礦權(quán)許可證且新增氯化鉀資源量8億噸；2）26年：以24年為基數(shù)，凈利潤增長率不低于20%，或麻米錯一期項目（5萬噸/年）建成投產(chǎn)且公司穿透持有麻米措礦業(yè)的股權(quán)比例在50%以上；3）27年：以24年為基數(shù)，凈利潤增長率不低于45%，或新增碳酸鋰資源量不低于100萬噸。
投資建議：鉀鋰銅三輪驅(qū)動，成長空間大，鹽湖提鋰成本優(yōu)勢顯著，巨龍二三期擴產(chǎn)項目穩(wěn)步推進，銅板塊業(yè)績彈性顯著，紫金入主，項目進度或超預(yù)期，我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利29.3、49.7、67.1億元，對應(yīng)3月28日收盤價的PE為19、11和8倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：鋰價超預(yù)期下跌，擴產(chǎn)項目進度不及預(yù)期。
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