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事件概述
　　公司實現(xiàn)營業(yè)收入434.0億元、同比+20%；歸母凈利潤130.2億元、同比+39%，ROE8.14%、同比+2.12pct。其中，24Q4營業(yè)收入144.0億元、同比+58%、環(huán)比+21%；歸母凈利潤35.0億元、同比+369%、環(huán)比-22%。公司2024年全年擬分紅0.43元/股（含中期分紅），占比全年歸母凈利潤48%。
　　分析判斷:
　　經(jīng)紀收入增長、證券自營收入大增
　　從收入增速來看，經(jīng)紀、自營業(yè)務增速為正，分別為16%、62%；投行、資管、利息凈收入、對聯(lián)營與合營企業(yè)投資收入均負增，增速分別為-21%、-5%、-16%、-19%。
　　從增量收入貢獻來看，證券自營、經(jīng)紀業(yè)務分別貢獻收入增幅的108%、20%，投行、資管、利息凈收入、對聯(lián)營與合營企業(yè)投資收入分別貢獻-15%、-4%、-9%、-1%。
　　從收入結構來看，證券投資、經(jīng)紀業(yè)務收入占比最高，分別為44%、23%，資管業(yè)務收入占比12%，投行、利息、股權投資業(yè)務凈收入分別占比9%、7%、1%。管理費用同比+5%，小于收入增幅。
　　股基交易份額提升，零售、機構均有較好表現(xiàn)
　　報告期公司經(jīng)紀業(yè)務凈收入78.4億元，同比+16%。其中零售經(jīng)紀、機構經(jīng)紀、代銷金融產(chǎn)品、期貨經(jīng)紀凈收入分別+29%、-14%、-17%和+8%。公司股基交易市場份額5.17%，較上年+0.41pct；機構客戶股基交易市場份額2.54%、較上年+0.24pct，其中，QFII股基交易額6.28萬億元、同比+88.5%。金融產(chǎn)品銷售額9,505億元、同比增長27.7%，金融產(chǎn)品月均保有量2,589億元、同比增長6.9%。。
　　投行業(yè)務收入下滑21%，債券業(yè)務份額提升
　　報告期投行業(yè)務收入29.2億元，同比-21%。據(jù)年報，IPO主承銷額46億元、同比-86%，市場份額6.90%、較上年降1.93pct，排名提升至行業(yè)第4位。債券主承銷額9,804億元、同比+23%，市場份額9.70%、較上年提1.40 pct，排名穩(wěn)固行業(yè)第3位。
　　資管收入增，基金管理收入降
　　受托資產(chǎn)管理業(yè)務收入38.9億元，同比-5%。其中資管、基金業(yè)務收入分別8.67/30.37億元，分別同比+6%/-7%。資管管理業(yè)務方面，證券公司及其資管子公司私募資管產(chǎn)品規(guī)模為5884億元，同比+ 6.5%；基金管理業(yè)務方面，華安基金管理資產(chǎn)規(guī)模7,724.05億元、較上年末增長14.4%。
　　杠桿有所提升，證券投資規(guī)模收益雙升，利息凈收入下降
　　報告期公司主動杠桿倍數(shù)5.17倍，同比+0.36pct。
　　證券自營業(yè)務收入147.7億元，同比增62%。金融資產(chǎn)投資規(guī)模5205億元，同比增10%；投資收益率3.20%，同比增1.09pct。公司積極發(fā)展客需業(yè)務，堅定向低風險、非方向性轉型，證券自營業(yè)務收益率相當穩(wěn)健。利息凈收入23.6億元，同比降16%，主要由于兩融、買入返售利息收入下降，以及自營加杠桿利息支出增加所致。報告期末，公司融資融券余額1,006億元、較上年末增13%，市場份額5.40%。
　　國泰君安與海通證券合并后資本規(guī)模行業(yè)第1
　　根據(jù)公司公布的備考合并財務報表數(shù)據(jù)，國泰君安與海通證券2024年末合并后的總資產(chǎn)為1.73萬億元，歸母權益為3283億元，資本實力上升至行業(yè)第1。
　　投資建議
　　國泰君安各項業(yè)務布局均衡且穩(wěn)居行業(yè)前列，風控優(yōu)異連續(xù)17年獲評中國證監(jiān)會A類AA級分類評價，合并海通證券合并后有望為海通賦能，提升經(jīng)營效率與風控能力?；诤暧^環(huán)境與市場均處于上行周期，我們上調公司25-26年營收384.00/457.291元的預測值543.90/704.86億元，并增加27年預測871.89億元。上調25-26年EPS 1.18/1.52元的預測值2.08/2.85元，并增加27年預測值3.68元，對應2025年3月28日17.43元/股收盤價，PB分別為0.86/0.79/0.71倍，維持公司“買入”評級。
　　風險提示
　　合并推進不及預期；股債市場大幅波動自營投資收益下滑；市場交易萎縮；海外市場風險。