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投資要點(diǎn)
　　公司發(fā)布24年報(bào)，24年實(shí)現(xiàn)收入46.7億元，同比+19.7%，歸母凈利潤(rùn)7.0億元，同比+25.5%，業(yè)績(jī)?nèi)缙诟咴?；單Q4實(shí)現(xiàn)收入10.9億元，同比+9.2%，歸母凈利潤(rùn)0.8億元，同比197.5%，凈利潤(rùn)高增主要系24年獎(jiǎng)金計(jì)提方式變更，由以往在Q4一次性計(jì)提改為按季度計(jì)提，24Q1-3已計(jì)提相關(guān)獎(jiǎng)金8931.5萬(wàn)元。
　　紐扣增速領(lǐng)跑，紐扣拉鏈均量?jī)r(jià)齊增，毛利率提升
　　分品類來(lái)看，24年拉鏈、紐扣收入分別同比+15.9%、+22.2%至24.8、19.5億元，其中銷量分別同比+5.9%、+9.3%至5.3億米、97.4億粒，ASP同比+9.5%、+11.8%至4.7元/米、0.2元/粒，產(chǎn)能利用率分別-0.5pp、+4.7pp至58.6%、81.8%，整體產(chǎn)能利潤(rùn)率同比+2.0pp至68.6%，量?jī)r(jià)齊升疊加訂單充沛產(chǎn)能提升下毛利率分別+1.1pp、+0.8pp至42.1%、43.0%，24年受益于品牌去庫(kù)存周期結(jié)束正常下單，紐扣與拉鏈?zhǔn)杖刖咴?，且價(jià)增大于量增。
　　海外需求持續(xù)強(qiáng)勁，越南工廠有序擴(kuò)張
　　分地區(qū)來(lái)看，24年國(guó)內(nèi)、海外收入分別+14.7%、+30.6%至30.9、15.8億元，毛利率分別+1.9pp、-1.6pp至41.5%、42.2%，國(guó)內(nèi)、海外產(chǎn)能占比分別同比-4pp、+4pp至81%、19%，海外收入增速?gòu)?qiáng)勁，24年越南工業(yè)園投產(chǎn)產(chǎn)能爬坡期致利潤(rùn)率波動(dòng)，24Q2越南工廠建成投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)收入3210萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-5832萬(wàn)元，主要系客戶尚處于驗(yàn)廠、產(chǎn)品打樣前期階段，以及越南盾匯率波動(dòng)導(dǎo)致匯兌凈損失1778萬(wàn)元，未來(lái)越南工廠助力海外客戶份額提升可期。
　　毛利率穩(wěn)步向上，產(chǎn)能利用率高企，受獎(jiǎng)金計(jì)提政策影響Q4利潤(rùn)高增
　　24年毛利率、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.8pp、-0.2pp、+0.5pp、-0.2pp、-0.4pp至41.7%、8.9%、11.0%、3.9%、0.03%，盡管24年越南新工廠投產(chǎn)尚處產(chǎn)能爬坡期未貢獻(xiàn)正向利潤(rùn)，但在產(chǎn)能利用率和單價(jià)提升、智能制造加持之下，公司利潤(rùn)率穩(wěn)步提升，24年凈利率同比+0.9pp至15.1%。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　公司預(yù)計(jì)25年收入同比+7.0%至50.0億元，盡管目前關(guān)稅政策影響下終端需求有所波動(dòng)，但公司作為開(kāi)發(fā)、快反、成本控制實(shí)力領(lǐng)跑的輔料龍頭持續(xù)搶奪市場(chǎng)份額，訂單穩(wěn)健成長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)25-27年實(shí)現(xiàn)收入50.1、57.0、64.6億元，分別同比+7.2%、13.6%、13.5%，歸母凈利潤(rùn)7.5、8.6、9.7億元，分別同比7.5%、13.7%、13.7%，對(duì)應(yīng)PE 20、17、15X，24年分紅率達(dá)83.5%，穩(wěn)成長(zhǎng)高分紅屬性突出，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期、貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)