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【核心結論】上游原材料價格回落，負極盈利影響或消除，行業(yè)供需格局有望在25年迎來改善。公司負極產品廣泛應用于下游新能源汽車、儲能和3C等領域，公司現(xiàn)有一體化布局完善，成本優(yōu)勢明顯；快充、硅負極等高端產品放量有望持續(xù)為公司帶來超額收益。我們預計24-26年公司歸母凈利潤分別為3.1/6.0/8.6億元，同比分別為+636.4%/+96.3%/+43.1%，對應EPS分別為0.45/0.88/1.26元。給予其25年23X目標市盈率，目標價20.24元，維持“買入”評級。
　　【公司介紹】公司以磁電裝備起家，2016年收購石墨星城進入負極行業(yè)，形成“磁電裝備+負極材料”業(yè)務相互協(xié)同，24H1公司負極業(yè)務營收占比超九成。公司發(fā)布2024年業(yè)績預告，預計2024年公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.88-3.25億元，同比+590%至+680%，中值3.07億元，同比+635.07%；預計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.27-3.74億元，同比+250%至+300%，中值3.51億元，同比+275.01%。公司盈利明顯提升，主要系稼動率提升帶動單位成本下降、快充產品放量增厚單位利潤。
　　核心邏輯①：焦價回落盈利企穩(wěn)，25年供需格局有望改善。25年初焦類價格迅速上漲，市場擔憂下游負極短期盈利承壓，但3月以來焦類價格開始回落，預計后續(xù)原材料波動對負極盈利影響相對可控。同時，部分新增產能投產時間順延，我們測算負極供給增速放緩，供需格局有望在25年明顯改善。
　　核心邏輯②：與頭部電池廠深度綁定，一體化優(yōu)勢打造極致成本。公司與眾多國內外知名鋰電池廠商建立合作關系，與億緯、寧德成立合資公司并建設工廠，形成深度綁定，對大客戶訂單及供應份額形成保障。此外，公司通過設備迭代、產線技改等措施推動降本增效，我們測算公司云南基地石墨化成本約6000元/噸左右，一體化成本優(yōu)勢明顯。
　　核心邏輯③：快充需求旺盛，產品結構改善提升盈利能力。23年以來，各家電池廠商相繼推出快充產品，在現(xiàn)有材料體系下進一步提升補能效率，寧德神行+比亞迪二代刀片電池有望在25年快速放量，快充材料短期或供不應求、持續(xù)享有溢價優(yōu)勢。
　　風險提示：下游需求不及預期；公司新產能投放不及預期；新技術研發(fā)進展不及預期。