久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

中長期視角來看，黃金的風(fēng)險收益比在國內(nèi)大類資產(chǎn)中來看排名第一，而黃金與其他資產(chǎn)類別的低相關(guān)性甚至負相關(guān)性是全球許多機構(gòu)投資者在其投資組合中適度配置黃金的原因之一。本篇報告的目的是通過研究金價與中美股市、中美國債利率的相關(guān)性來分析金價從1971年以來的框架演變，并且判斷未來金價與中美股市、中美國債利率的相關(guān)性變動。
　　我們將倫敦金現(xiàn)和10Y美債利率、美股的相關(guān)性按照金價的驅(qū)動因素分為四個階段：（1）1971-1985：風(fēng)險偏好和通脹預(yù)期主導(dǎo)金價變動。金價與10Y美債利率保持強正相關(guān)性（0.83)，與美股弱正相關(guān)（0.52）。1985年之前，戰(zhàn)爭導(dǎo)致的通脹主導(dǎo)10Y美債實際利率變動，美國通脹同比與倫敦金價呈現(xiàn)高度正相關(guān)性（接近于1），而通脹預(yù)期推動10Y美債利率上行，10Y美債利率和金價呈現(xiàn)強正相關(guān)性。1979年保羅沃爾克上任之前，美股和金價維持弱相關(guān)性，上任后兩者保持強正相關(guān)性，主因1979年保羅沃爾克上任后采取多項貨幣緊縮措施控制通脹，但也造成了美國經(jīng)濟大幅波動，貨幣政策主導(dǎo)市場流動性的背景下金價和美股聯(lián)動，兩者維持正相關(guān)性。（2）1985-2002：財政赤字+勞動生產(chǎn)率提升主導(dǎo)金價波動，金價與10Y美債利率強正相關(guān)（0.69），與美股強負相關(guān)（-0.83）。1985年之后通脹預(yù)期維持低位，10Y美債實際利率由10Y美債名義利率驅(qū)動，美聯(lián)儲維持貨幣相對寬松的背景下10Y美債實際利率維持低位。同時信息技術(shù)革命爆發(fā)帶動美國勞動生產(chǎn)率上行，配合克林頓主動削減赤字，財政赤字回落+勞動生產(chǎn)率上升持續(xù)壓制金價，金價和10Y美債利率保持正相關(guān)性，而與美股保持強負相關(guān)性。（3）2002-2022：財政赤字+10Y美債利率主導(dǎo)金價波動，金價與10Y美債利率強負相關(guān)（-0.84），與美股強正相關(guān)（0.67）。2002年之后美國政府杠桿率持續(xù)上升，利息壓力下10Y美債利率維持低位，金價和10Y美債利率呈現(xiàn)穩(wěn)定的強負相關(guān)性，期間奧巴馬減赤措施導(dǎo)致金價大回撤，金價和10Y美債利率的相關(guān)性階段性轉(zhuǎn)正，同時2002年之后美股與金價基本維持正相關(guān)性。（4）2022-2025：央行購金+財政赤字主導(dǎo)金價波動，金價與10Y美債利率弱相關(guān)（0.38），與美股強正相關(guān)（0.93）。2022-2025年全球央行購金+美國財政赤字再度擴張+大選交易刺激金價大幅上行。本輪央行購金為金價的定價錨，10Y美債利率和金價的負相關(guān)性明顯減弱，而美股由于科技浪潮大幅上行，與同期受到央行購金而趨勢性走強的金價呈現(xiàn)高度正相關(guān)。展望當前，金價的驅(qū)動因素來源于央行購金的需求端帶動，而10Y美債利率預(yù)計維持高位震蕩，與金價的相關(guān)性或?qū)⒕S持弱相關(guān)性。而美股未來的邏輯主線是業(yè)績消化估值，市場走勢與基本面相關(guān)性增加，與金價的強正相關(guān)性預(yù)計將邊際下行，黃金對美股的風(fēng)險對沖作用或?qū)⒃鰪姟?br>　　上海金和中國股債的相關(guān)性可以按照金價框架分為2002-2022年以及2022-2025年兩段：（1）2002-2022：財政赤字+10Y美債實際利率主導(dǎo)金價波動，而10Y中債利率與10Y美債利率共振，所以10Y中債利率和金價維持負相關(guān)性（-0.45）。10Y中債利率與10Y美債利率共振的核心邏輯包括：1）2008年金融危機后，美國和中國通過進出口貿(mào)易的方式綁定經(jīng)濟；2）中國央行維持匯率穩(wěn)定的背景下需要階段性根據(jù)美元走勢調(diào)整貨幣政策；3）全球商品周期對中美兩國的通脹水平產(chǎn)生了相似的影響，影響了兩國政策利率的走勢。2002-2022金價以10Y美債利率為錨，所以金價和10Y中債利率長期呈現(xiàn)負相關(guān)性。但是如果由于1）中國央行結(jié)構(gòu)性貨幣政策錯位，可能導(dǎo)致金價和10Y中債利率的相關(guān)性階段性轉(zhuǎn)正，比如2013年和2016年的錢荒事件。2）2009年美聯(lián)儲實施量化寬松政策導(dǎo)致10Y美債實際利率下行，上海金和10Y中債利率的相關(guān)性階段性轉(zhuǎn)正。2002-2022年期間A股和金價維持強正相關(guān)性（0.74）。長端美債利率一般代表全球融資利率，即影響A股的估值端，A股與10Y美債利率呈現(xiàn)較強的負相關(guān)性（-0.69），所以A股與金價呈現(xiàn)較強的正相關(guān)性。2）2022-2025：央行購金+財政赤字主導(dǎo)金價波動，而10Y美債利率與金價脫鉤的背景下，金價和A股的相關(guān)性大幅下行至0.05，但是資金面影響下金價和10Y中債利率的負相關(guān)性大幅上升（-0.94）。2022年以來10Y中債利率大幅回落，國內(nèi)大量資金涌入黃金市場，帶動金價快速上漲，但是A股持續(xù)下行，A股和金價的相關(guān)性由于各自獨立的影響轉(zhuǎn)負，而金價和10Y中債利率的負相關(guān)性大幅上升。展望當前：央行購金是目前驅(qū)動金價上行的核心邏輯，A股與金價預(yù)計保持弱相關(guān)性，而10Y中債利率與金價的相關(guān)性預(yù)計仍維持強負相關(guān)性。
　　綜合而言，對于國內(nèi)長期資產(chǎn)配置者（保險等），未來3-6個月，特朗普政策不確定性仍對風(fēng)險資產(chǎn)有較大擾動，金價和A股、美股預(yù)計將呈現(xiàn)弱相關(guān)性，而與10Y中債利率呈現(xiàn)較強的負相關(guān)性，和10Y美債利率的相關(guān)性依然較弱，則黃金加入長期資產(chǎn)配置組合依然有較強的對沖作用。
　　風(fēng)險提示：中國央行停止購買黃金；美國政府效率部大幅削減美國財政赤字；俄烏沖突快速緩和等