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3月行情回顧：
　　人工智能動(dòng)態(tài)：1）OpenAI：4o、Sora迎來(lái)重大升級(jí)更新；2）谷歌：推出Gemini 2.5系列AI推理模型，更新Pixel功能；3）蘋果：發(fā)布新款Mac Studio，在AI模型方面表現(xiàn)出色；4）微軟：與新加坡各部門展開持續(xù)合作；5）Meta：Meta AI進(jìn)軍歐洲市場(chǎng)，推出LLaMA 4語(yǔ)音模型；6）騰訊：推出自研深度思考模型混元T1；7）阿里：開源通義QwQ-32B，推出AI旗艦級(jí)應(yīng)用。
　　互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)動(dòng)態(tài)：1）游戲：3月國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)下發(fā),騰訊《雪中悍刀行》等重點(diǎn)游戲獲批；2）金融科技：2月支付機(jī)構(gòu)備付金同比上漲1%；3）電商：天貓發(fā)布2025年經(jīng)營(yíng)策略，拼多多上線電話視頻功能；4）本地生活：京東外賣訂單突破100萬(wàn)，全職騎手超過1萬(wàn)人；5）短視頻：騰訊QQ調(diào)整短視頻業(yè)務(wù)。
　　4月投資策略：全年維度，我們認(rèn)為25年產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)將成為國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭，重要股價(jià)驅(qū)動(dòng)因素，核心看AI和消費(fèi)方向的變化。伴隨著Deepseek開源模型推廣應(yīng)用，我們觀察到國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)與模型廠商也紛紛推出對(duì)標(biāo)全球領(lǐng)先水平的大模型。模型層的能力拉平利好云廠商下游需求增長(zhǎng)，降低AI應(yīng)用研發(fā)與落地的成本，加速AI應(yīng)用發(fā)展。同時(shí)將顯著縮小了云廠AI前期投入與應(yīng)用兌現(xiàn)之間的時(shí)間與資源成本，有望進(jìn)一步提升國(guó)產(chǎn)云廠商盈利能力。因此，我們建議增加港股互聯(lián)網(wǎng)板塊的倉(cāng)位配置，核心推薦云消費(fèi)趨勢(shì)變化彈性明顯的阿里巴巴，以及具備最佳社交場(chǎng)景和生態(tài)有望受益于人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的騰訊控股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，短視頻行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化的風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致廣告大盤增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。