>> 國投證券-柳工(000528)業(yè)績符合預(yù)期，三全戰(zhàn)略釋放發(fā)展活力-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
大小： |
725KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭倩倩,高楊洋 |
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事件：柳工發(fā)布2024年年報，公司全年實現(xiàn)營業(yè)總收入300.63億元，同比+9.24%；歸母凈利潤13.27億元，同比+52.92%；公司歸母凈利潤實現(xiàn)較好增長，增速接近此前預(yù)告中樞（同比+45%～70%），整體業(yè)績符合預(yù)期。
土方主業(yè)穩(wěn)步向上，出口保持較好增長。根據(jù)工程機械工業(yè)協(xié)會，2024年，挖機、裝載機內(nèi)銷增速分別為+11.74%、-3.94%，出口增速分別為-4.24%、+13.77%；挖機內(nèi)需率先復(fù)蘇，公司作為土方機械敞口最大的主機廠最為受益，同時公司土方產(chǎn)品內(nèi)銷、出口銷量增速分別優(yōu)于行業(yè)平均13pct、22pct，產(chǎn)品競爭力提升。
1）分產(chǎn)品看：
①土石方機械：收入179.41億元，同比+12.79%，實現(xiàn)國內(nèi)海外雙增長，國內(nèi)市場份額同比提升1.3pct，出口收入占比接近60%；其中裝載機國內(nèi)市場份額穩(wěn)居第一，電裝全球銷量同比+194%；挖機海內(nèi)外市場份額再創(chuàng)新高，銷量增速優(yōu)于行業(yè)27pct。
?、谄渌こ虣C械及零部件：收入90.79億元，同比+2.96%；其中礦山機械收入同比增長超60%；高空機械出口增長超150%；動力換擋、混電技術(shù)大馬力重型高端拖拉機批量上市；零部件業(yè)務(wù)打造行業(yè)最完整的自主可控體系。
③預(yù)應(yīng)力機械：收入25.17億元，同比+12.23%；強化變革創(chuàng)新，市場拓展成效顯著，訂貨金額同比增長超25%，海外收入增長38%，合同金額、收入、凈利潤、新特產(chǎn)品訂貨均創(chuàng)下歷史新高。
2）分市場看：
國內(nèi)收入163.02億元，同比+1.53%；海外收入137.6億元，同比+20.05%，海外收入占比已達45.77%，其中新興市場收入同比增長超過30%，非洲、南亞、中東等區(qū)域保持強勁增長勢頭，整體實現(xiàn)海外市場結(jié)構(gòu)的多元化。
“結(jié)構(gòu)優(yōu)化+降本控費”驅(qū)動利潤彈性釋放。2024年，公司毛利率、凈利率分別為22.5%、4.61%，分別同比+1.68pct、+1.19pct。盈利能力提升顯著主要由毛利率拉動，出口占比提升帶來結(jié)構(gòu)性優(yōu)化；智能制造工廠全面投運，全面提升數(shù)字化運營水平，推動制造、采購成本穩(wěn)步下降，國內(nèi)毛利率同比+3.01pct。費用層面，公司銷售、管理、財務(wù)、研發(fā)費用率分別為7.87%、2.84%、0.5%、3.8%，分別同比-0.31pct、-0.12pct、-0.05pct、+0.51pct，除研發(fā)費用率增長外，其余費用率均呈下降趨勢（銷售費用率下降主要系會計政策變動，質(zhì)保金移至營業(yè)成本科目）。
創(chuàng)新成果再上新，高度重視股東回報。①創(chuàng)新成果方面，2024年，公司下地29款電動產(chǎn)品，形成電裝2-10噸、電挖1.7-95噸完整型譜；裝載機、挖掘機、傳動件數(shù)字化智慧工廠全面投產(chǎn)，產(chǎn)品模塊化、生產(chǎn)柔性化驅(qū)動制造效率與產(chǎn)品品質(zhì)大幅提升；突破大模型、數(shù)字孿生技術(shù)，成功開發(fā)智慧礦山、無人云控、設(shè)備物料管理等系統(tǒng)；②股東回報方面，2024年，公司計劃實施現(xiàn)金分紅5.36億元，分紅率達40.39%，連續(xù)兩年分紅率超過40%；同時年內(nèi)實施兩期股份回購，金額合計達8億元；以上舉措有利于增強投資者信心、切實維護股東利益。
投資建議：2025年，公司財務(wù)預(yù)算目標(biāo)實現(xiàn)營業(yè)收入346億元，凈利率提升1pct以上；考慮到國內(nèi)市場有望由結(jié)構(gòu)性景氣升級為全面景氣背景下，我們預(yù)計公司2025-2027年的收入分別為348.3、408.5、487.9億元，增速分別為15.8%、17.3%、19.4%；凈利潤分別為21.1、29.5、40.6億元，增速分別為58.9%、39.9%、37.8%；對應(yīng)PE分別為11.5X、8.3X、6X。公司內(nèi)銷受益于周期復(fù)蘇，國際化業(yè)務(wù)持續(xù)成長，降本控費力度進一步加大，有望繼續(xù)釋放業(yè)績彈性；給予“買入-A”的投資評級，6個月目標(biāo)價為15.6元，相當(dāng)于2025年15X的動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：土方機械內(nèi)需復(fù)蘇不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)與海外市場開
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