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事項(xiàng)：
　　公司公布2024年年報(bào)，2024年，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入249.09億元，同比增長13.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤37.03億元，同比增長21.77%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤32.26億元，同比增長24.28%（注：公司于2024年12月收購湖南中車商用車動(dòng)力科技有限公司100%股權(quán)，將其納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍，此為追溯調(diào)整后數(shù)據(jù)）。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣10元（含稅）。
　　平安觀點(diǎn)：
　　新興裝備領(lǐng)域乘勢而上，公司業(yè)績再創(chuàng)新高。2024年公司實(shí)現(xiàn)營收249.09億元（ +13.42%YoY ），歸母凈利潤37.03億元（+21.77%YoY），主要系公司在軌道交通領(lǐng)域夯基拓新，在新興裝備領(lǐng)域乘勢而上，實(shí)現(xiàn)總體經(jīng)營效能提升。2024年公司整體毛利率和凈利率分別是32.48%（-1.38pct YoY）和15.85%（+1.40pct YoY）。從費(fèi)用端來看，2024年公司的期間費(fèi)用率為17.14%（-2.97pct YoY），其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率分別為2.37%（-4.87pct YoY）、4.69%（-0.09pct YoY）、-0.59%（+0.59pct YoY）和10.67%（+1.40pct YoY），銷售費(fèi)用率下降較多。
　　軌道交通領(lǐng)域夯基拓新，新興裝備領(lǐng)域乘勢而上：2024年，軌道交通裝備產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入146.36億元，同比增長13.37%，毛利率37.80%，同比提升6.17pct。其中軌道交通電氣裝備收入109.90億元，同比增長7.41%；軌道工程機(jī)械收入18.91億元，同比增長12.22%；通信信號系統(tǒng)收入11.05億元，同比增長67.50%；其他軌道交通裝備收入6.50億元，同比增長95.02%。2024年新興裝備產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入101.15億元，同比增長13.71%，毛利率25.02%，同比提升0.63pct。其中基礎(chǔ)器件收入41.10億元，同比增長11.02%；新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)收入25.69億元，同比增長23.96%；新能源發(fā)電收入20.36億元，同比增長5.70%；海工裝備收入8.65億元，同比增長18.04%；工業(yè)變流收入5.35億元，同比增長15.93%。
　　軌道交通業(yè)務(wù)有穩(wěn)有進(jìn)，在新興裝備業(yè)務(wù)向上圖強(qiáng)：1）公司抓住國鐵集團(tuán)鐵路投資增長的契機(jī)，在保證產(chǎn)品交付和保持穩(wěn)固市場地位的同時(shí)，全力開拓新產(chǎn)品和新市場，首次斬獲新能源機(jī)車牽引系統(tǒng)訂單；關(guān)鍵技術(shù)持續(xù)突破，CR450動(dòng)車組完成樣車全面配套，永磁牽引系統(tǒng)完成定型升級，高效輕量化指標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先，兩萬噸重載列車自動(dòng)駕駛在朔黃實(shí)現(xiàn)批量應(yīng)用，機(jī)車自動(dòng)駕駛獲取訂單近億元；根據(jù)RT軌道交通網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年公司城軌牽引系統(tǒng)國內(nèi)市場占有率保持在50%以上；檢修和海外業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，檢修收入大幅增長，在亞洲、歐洲和美洲獲得多個(gè)海外訂單，金額近8億元；軌道工程機(jī)械方面，電傳動(dòng)連續(xù)式搗穩(wěn)車電氣系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)首次裝車應(yīng)用，高鐵大軌件鋪換裝備實(shí)現(xiàn)首單突破；通信信號業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，收入創(chuàng)歷史新高，城軌信號業(yè)務(wù)全年中標(biāo)3條線路公司新興裝備。2）基礎(chǔ)器件板塊，IGBT模塊交付在軌交、電網(wǎng)領(lǐng)域市場份額大幅領(lǐng)先，占有率國內(nèi)第一，電網(wǎng)市場中標(biāo)7條線，首次斬獲海外柔直項(xiàng)目大批量訂單，新能源市場快速突破，根據(jù)NE時(shí)代統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，公司2024年新能源乘用車功率模塊裝機(jī)量達(dá)225.6萬套，市占率約13.7%，僅次于比亞迪排名第二，新能源發(fā)電市場IGBT模塊出貨量增長迅速，7.5代超精細(xì)溝槽柵產(chǎn)品效率和出流能力達(dá)到國際領(lǐng)先水平，半導(dǎo)體三期項(xiàng)目宜興產(chǎn)線成功投產(chǎn)。海工裝備三地聯(lián)動(dòng)，營收和訂單再創(chuàng)新高，電動(dòng)ROV加速投放市場。
　　投資建議：公司作為我國軌道交通行業(yè)具有領(lǐng)導(dǎo)地位的牽引變流系統(tǒng)供應(yīng)商，產(chǎn)品覆蓋機(jī)車、動(dòng)車、城軌領(lǐng)域多種車型，打破國際壟斷，實(shí)現(xiàn)了列車核心系統(tǒng)的國產(chǎn)替代，并領(lǐng)跑國內(nèi)市場。同時(shí)公司在夯實(shí)提升軌道交通業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，積極布局軌道交通以外的產(chǎn)業(yè)，在基礎(chǔ)器件、新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)、新能源發(fā)電、海工裝備、工業(yè)變流等領(lǐng)域開展業(yè)務(wù)，打造新的增長點(diǎn)。結(jié)合公司財(cái)報(bào)以及行業(yè)發(fā)展情況，我們調(diào)整了對公司的盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤分別為43.09億元（前值為44.68億元）、49.02億元（前值為55.04億元）和54.44億元（新增），對應(yīng)2025-2027年EPS分別為3.15元、3.58元和3.98元，對應(yīng)3月28日收盤價(jià)PE分別為15.2X、13.4X和12.0X。我們持續(xù)看好公司后續(xù)發(fā)展，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）市場需求不及預(yù)期。公司下游為軌道交通、新能源汽車等領(lǐng)域，如果下游投資進(jìn)度或者需求不及預(yù)期，公司的配套產(chǎn)品也會(huì)受到影響。2）市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。公司目前重點(diǎn)發(fā)展的功率半導(dǎo)體等領(lǐng)域，也面臨著國際、國內(nèi)競爭對手的激烈競爭，如果出現(xiàn)競爭環(huán)境惡化，公司毛利率可能出現(xiàn)下滑。3）技術(shù)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。公司在新興領(lǐng)域研發(fā)投入規(guī)模較大，一旦投入方向出現(xiàn)偏差或者研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，可能對公司的經(jīng)營和中長期發(fā)展帶來不利影響。