>> 銀河證券-金盤科技(688676)首次覆蓋報(bào)告：干變龍頭企業(yè)，加速布局AI及海外新市場(chǎng)-250328
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
大小： |
4620KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦（首次） |
作者： |
黃林,曾韜 |
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電力設(shè)備穩(wěn)盤，AⅠ數(shù)字化打造新動(dòng)能。公司是全球電力設(shè)備供應(yīng)商，變壓器系列、成套系列、儲(chǔ)能系列等產(chǎn)品為公司筑牢基本盤，AI數(shù)智化領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)業(yè)務(wù)的內(nèi)生外延，持續(xù)對(duì)外輸出數(shù)字化整體解決方案業(yè)務(wù)，積極進(jìn)軍工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域，打造新動(dòng)能。公司發(fā)展穩(wěn)健，營(yíng)業(yè)收入從2020年24.2億元增長(zhǎng)到202401-3的47.99億元，歸母凈利潤(rùn)從2020年2.32億元增長(zhǎng)到2024Q1-3的4.04億元，主要得益于公司拓寬產(chǎn)品領(lǐng)域，拓展新客戶、新市場(chǎng)。
干變市占率領(lǐng)先,數(shù)據(jù)中心訂單激增。公司干式變壓器收入占總營(yíng)收約60%,2019-2021年國(guó)內(nèi)市占率分別為7.84%、9.43%、11.68%。按下游行業(yè)結(jié)構(gòu)來看,2023年公司新能源下游收入占比56%，其中光伏(51%)、風(fēng)電(30%);非新能源領(lǐng)域中，收入占比43%，其中工業(yè)企業(yè)電氣配套(42%)、基礎(chǔ)設(shè)施(19%）。2024年來非新能源領(lǐng)域增量貢獻(xiàn)大。24Hl國(guó)內(nèi)重要基礎(chǔ)設(shè)施、發(fā)電及供電、新基建領(lǐng)域的銷售收入分別同比增長(zhǎng)104.7%、67.4%和83.49%。受益AI算力需求旺盛，IDC變壓器訂單暴增，2024Q1-3公司國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心訂單量同比增長(zhǎng)了102%。我們認(rèn)為公司移相整流變壓器適配巴拿馬電源，疊加配電開關(guān)打造智算中心AIDC強(qiáng)電側(cè)產(chǎn)品全覆蓋，未來有望持續(xù)受益于AI高速發(fā)展。
產(chǎn)能布局全球化，海外市場(chǎng)打開成長(zhǎng)空間。2024Q1-3公司海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入13.66億元，占總營(yíng)收的29%，較2023年海外收入占比18%大幅提升。24Hl外銷訂單為28.48億元，同比增長(zhǎng)180%。公司目前已擴(kuò)大公司在墨西哥的產(chǎn)能，并在墨西哥及美國(guó)做好全線產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)準(zhǔn)備，歐洲已完成波蘭工廠和歐洲銷售及售后服務(wù)總部的布局。我們認(rèn)為公司全球化生產(chǎn)戰(zhàn)略，或有望緩解關(guān)稅變化風(fēng)險(xiǎn)，海外收入有望持續(xù)兌現(xiàn)高增長(zhǎng)。
儲(chǔ)能收入高增，產(chǎn)品全面性能優(yōu)越。24H1公司儲(chǔ)能系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入2.84億元，達(dá)到23年全年收入近7成，毛利率達(dá)12.08%。公司掌握除電芯外的高中低壓儲(chǔ)能變流器(PCS)、能量管理系統(tǒng)(EMS)、電池管理系統(tǒng)(BMS)等關(guān)鍵部件核心技術(shù)，成本較同行降低約3%。目前，公司儲(chǔ)能產(chǎn)品現(xiàn)有產(chǎn)能包括桂林基地的1.2GWh和武漢基地的2.7GWh，具備6-35kV的儲(chǔ)能能力，并在2022年7月發(fā)布了全球首例35kV高壓級(jí)聯(lián)大容量產(chǎn)品。
AⅠ賦能數(shù)智化生產(chǎn)，內(nèi)生外延打造新成長(zhǎng)曲線。公司積極布局AⅠ數(shù)智化生產(chǎn)，建成7座數(shù)字化標(biāo)桿工廠，將AI技術(shù)與數(shù)字化制造平臺(tái)深度融合，貫穿研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、運(yùn)營(yíng)等全過程。2024H1數(shù)字化整體解決方案業(yè)務(wù)訂單總金額達(dá)4.76億元（不含稅），涵蓋新能源輸配電、物流倉(cāng)儲(chǔ)等行業(yè)。此外，公司數(shù)據(jù)資產(chǎn)化進(jìn)程，數(shù)據(jù)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值超3億元。
進(jìn)軍工業(yè)機(jī)器人，開啟智能制造新征程。公司形成“海南研發(fā)+武漢制造”的雙核架構(gòu)布局機(jī)器人。依托集團(tuán)在數(shù)字化工廠建設(shè)的技術(shù)積累，聚焦智能工業(yè)機(jī)器人，開發(fā)“軟硬一體化”解決方案，已與客戶簽訂業(yè)務(wù)合作協(xié)議。
投資建議∶公司作為干式變壓器龍頭，產(chǎn)能布局全球化，國(guó)內(nèi)?？?、武漢、桂林、上海等以及在美國(guó)、墨西哥均有產(chǎn)能，海外市場(chǎng)打開成長(zhǎng)空間，以智算中心AIDC為代表的新基建板塊營(yíng)收增速亮眼，儲(chǔ)能逐步兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，且積極布局AI數(shù)智化生產(chǎn)及機(jī)器人，有望貢獻(xiàn)新動(dòng)能。我們預(yù)計(jì)2024/2025/2026年公司歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)5.95/8.87/11.67億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.30/1.94/2.55元。給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn);地緣政治的風(fēng)險(xiǎn)。
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