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Q4季度營收創(chuàng)新高，利潤拐點(diǎn)明確。公司24年取得營收442億元，同比大幅增長(zhǎng)30%，歸母凈利潤17.5億元，同比下降15%，扣非歸母凈利潤16.3億元，同比基本平穩(wěn)。單四季度來看，公司Q4實(shí)現(xiàn)營收127億元，同比增長(zhǎng)34%，創(chuàng)單季度營收新高，歸母凈利潤3.5億元，同比增長(zhǎng)92%，扣非歸母凈利潤4.4億元，同比大幅增長(zhǎng)。公司24年AI終端各類收入顯著增長(zhǎng)，利潤端同比增速自24Q3以來拐點(diǎn)明確，全年利潤下滑主要受1）北美工廠運(yùn)營初期盈利能力不及預(yù)期；2）部分老產(chǎn)線搬廠導(dǎo)致成本增加；3）部分項(xiàng)目處于前期研發(fā)階段尚不成熟等因素影響。
　　新業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，布局AI眼鏡、機(jī)器人、折疊屏、服務(wù)器等各類AI終端。24年公司AI終端相關(guān)收入超400億元，同比增長(zhǎng)33%，其中AI終端的傳感器及相關(guān)模組收入大幅增長(zhǎng)104%，影像顯示類產(chǎn)品收入大幅增長(zhǎng)103%；AI眼鏡及XR可穿戴設(shè)備收入增長(zhǎng)43%。公司在各類AI終端百花齊放，1）機(jī)器人：24年公司機(jī)器人業(yè)務(wù)收入爆發(fā)式增長(zhǎng)，毛利率約60%，公司卡位國內(nèi)外頭部客戶，目標(biāo)成為機(jī)器人本體總成制造商，25年有望正式進(jìn)入量產(chǎn)階段。2）AI眼鏡：24年公司AI眼鏡及可穿戴設(shè)備收入約40億元，同比增長(zhǎng)43%。3）折疊屏：公司提供中框、VC均熱板、屏幕支撐層、功能件、結(jié)構(gòu)件、充電器、等關(guān)鍵組件，價(jià)值量及技術(shù)壁壘高。4）服務(wù)器：公司與知名全球客戶在GPU、CPU及AI應(yīng)用的散熱產(chǎn)品上合作，2024年成功晉升為AMD核心供應(yīng)商。此外公司具備千瓦級(jí)高功率電源產(chǎn)品的量產(chǎn)供貨能力，在海外批量組裝出貨的“電源柜”及“遙測(cè)柜”產(chǎn)品。
　　卡位北美大客戶創(chuàng)新大周期，公司有望深度受益。公司是北美大客戶主要精密功能件供應(yīng)商之一，深度參與北美大客戶機(jī)型硬件功能創(chuàng)新，單機(jī)價(jià)值量&料號(hào)數(shù)量持續(xù)提升，其下一代手機(jī)在散熱、電池、快充、材料等領(lǐng)域均有望迎來創(chuàng)新升級(jí)，從而顯著拉動(dòng)公司單機(jī)價(jià)值量。公司北美客戶業(yè)務(wù)營收占比高且參與度廣泛，有望深度受益其折疊屏、AR眼鏡、智能家居等全品類創(chuàng)新周期開啟。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)測(cè)公司25-27年每股收益分別為0.38/0.51/0.65元（原25/26年預(yù)測(cè)分別為0.46/0.56元，主要上調(diào)收入預(yù)測(cè)，下調(diào)毛利率預(yù)測(cè)），根據(jù)可比公司25年32倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為12.16元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　北美大客戶出貨量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)整合與拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)