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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)。
　　點(diǎn)評：
　　公司2024Q4營收環(huán)比改善。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入321.38億元，同比下降5.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤43.45億元，同比增長1.81%。單季度看，在餐飲弱復(fù)蘇、天氣等因素影響下，公司自去年二季度以來持續(xù)推動去庫存，四季度庫存水平已相對較低，疊加去年同期低基數(shù)，2024Q4公司營收同比增長7.44%至31.79億元，增速季環(huán)比改善。利潤端，公司2024Q4歸母凈利潤-6.45億元，同比增虧0.05億元；扣非歸母凈利潤-7.35億元，同比減虧1.41億元。
　　公司2024年全年銷量承壓，升級趨勢延續(xù)。在需求弱復(fù)蘇等因素影響下，2024年公司產(chǎn)品銷量754萬千升，同比下降5.85%。其中，青島品牌共實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷量434萬千升，同比下降4.84%；其他品牌共實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷量320萬千升，同比下降7.20%。雖銷量有所承壓，但公司升級趨勢延續(xù)，2024年公司產(chǎn)品噸價(jià)同比提升0.56%。單季度看，2024Q4公司產(chǎn)品銷量/噸價(jià)分別同比增長5.6%/增長1.7%，經(jīng)營企穩(wěn)。
　　公司2024年盈利水平提高。隨著大麥等成本紅利釋放，公司2024年毛利率同比增加1.57個百分點(diǎn)至40.23%。費(fèi)用方面，2024年公司的銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為14.32%/4.38%，同比分別+0.45pct/-0.10pct。綜合毛利率與費(fèi)用率的情況，2024年公司的凈利率為13.98%，同比增加1.17個百分點(diǎn)。
　　維持買入評級。預(yù)計(jì)公司2025-2026年EPS分別為3.52元和3.85元，對應(yīng)PE分別為22倍和20倍。作為啤酒行業(yè)的龍頭，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略清晰，成本壓力趨緩，疊加消費(fèi)定調(diào)積極，需求有望穩(wěn)步復(fù)蘇。維持對公司的“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。核心產(chǎn)品動銷不及預(yù)期，產(chǎn)品升級不及預(yù)期，渠道擴(kuò)展不及預(yù)期，需求恢復(fù)不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。