>> 申萬宏源-金山云(03896.HK)24Q4收入增長再提速，調(diào)整后經(jīng)營利潤首次轉(zhuǎn)正-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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| 696KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
林起賢,夏嘉勵 |
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事件：
金山云24Q4實現(xiàn)營業(yè)收入22億元，同比增長30%（收入增速已經(jīng)連續(xù)四個季度環(huán)比提升，24Q3同比增速為16%），超預期；調(diào)整后經(jīng)營利潤為2437萬元，首次實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，對應(yīng)利潤率1.1%；調(diào)整后凈虧損為7030萬元，對應(yīng)虧損率3.1%，虧損程度好于預期。
金山云24年全年實現(xiàn)營業(yè)收入78億元，同比增長10.5%；調(diào)整后凈虧損為8.3億元，對應(yīng)虧損率11%，同比縮窄8pct。
投資要點：
AI帶動公有云收入高增。根據(jù)公司財報，金山云24Q4公有云服務(wù)收入為14億元，同比增長34%，主要由于AI云業(yè)務(wù)收入增長拉動。AI云業(yè)務(wù)24Q4收入同比增長約500%至4.7億元，連續(xù)六個季度實現(xiàn)三位數(shù)同比增長，在公有云服務(wù)收入占比已提升至34%（同比提升26pct，環(huán)比提升3pct），在總收入占比已提升至21%。低利潤率的CDN業(yè)務(wù)仍在收縮。
行業(yè)云服務(wù)收入24Q4歷史新高。根據(jù)公司財報，金山云24Q4行業(yè)云服務(wù)收入為8億元，同比增長23%，Q4有一定季節(jié)性，年底前交付較多項目；經(jīng)營亦在持續(xù)改善，收入增速已經(jīng)連續(xù)三個季度環(huán)比提升。盈利能力和可持續(xù)性是業(yè)務(wù)核心。
盈利能力及現(xiàn)金流持續(xù)改善。根據(jù)公司財報，收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化及成本控制帶動毛利率提升，24Q4毛利率為19%；24年全年毛利率為17%，同比提升5pct。費用有效控制，費用率將隨收入增長被攤薄，經(jīng)營利潤率和凈利率將持續(xù)改善。24Q4金山云經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為5.7億元，24Q2起連續(xù)三個季度均實現(xiàn)正向現(xiàn)金流。
金山云為小米和金山生態(tài)最核心云廠，直接受益于小米和金山軟件集團加大AI投入。金山云24Q4來自小米及金山軟件集團的收入同比增長76%。金山云24年底與小米及金山軟件集團續(xù)簽戰(zhàn)略框架協(xié)議，25-27年合計云服務(wù)年度上限金額為28/37/48億元，同比增長41%/35%/29%，保證公司收入增長基本盤；此外，金山云與小米簽訂融資服務(wù)框架，保證資本開支投入。小米建立人車家全生態(tài)，手機、IoT以外汽車業(yè)務(wù)新成長曲線明確，智駕積極投入，AI需求增長明確。
維持買入評級。我們上調(diào)金山云25-26年營業(yè)收入預測為98.67/114.12億元（原預測為90.92/103.66億元），新增27年營業(yè)收入預測為128.71億元。維持買入評級。
風險提示：宏觀影響企業(yè)上云需求；國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)進展不及預期；國內(nèi)云廠競爭加劇。
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