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事件：
　　2025年3月27日，華新水泥發(fā)布2024年年報(bào)：2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入342.17億元，同比增長(zhǎng)1.36%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)24.16億元，同比下滑12.52%。
　　觀點(diǎn)：
　　行業(yè)整體需求下行，公司收入逆勢(shì)增長(zhǎng)。2024年，受房地產(chǎn)開發(fā)投資繼續(xù)下行、基建投資增速放緩等因素的影響，水泥需求持續(xù)萎縮，全年水泥產(chǎn)量18.25億噸，同比下降9.5%。在行業(yè)整體需求下滑的背景下，公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入342.17億元，同比增長(zhǎng)1.36%。
　　水泥+業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升，成為公司利潤(rùn)重要貢獻(xiàn)點(diǎn)。公司依托水泥主業(yè)，穩(wěn)健發(fā)展混凝土、骨料、環(huán)保墻材、水泥裝備與工程、水泥基新型建材材料及依托水泥窯進(jìn)行協(xié)同利用的環(huán)保產(chǎn)業(yè)，在行業(yè)內(nèi)較早實(shí)現(xiàn)了縱向一體化發(fā)展，是行業(yè)內(nèi)少數(shù)擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈、具備上下游全產(chǎn)業(yè)鏈一體化協(xié)同競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。2024年公司對(duì)外骨料銷量達(dá)1.43億噸，同比增長(zhǎng)9%；商品混凝土銷量3181萬(wàn)方，同比增長(zhǎng)17%；環(huán)保業(yè)務(wù)處置總量441萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5萬(wàn)噸。水泥+業(yè)務(wù)已成為公司利潤(rùn)的重要貢獻(xiàn)點(diǎn)。
　　國(guó)際化布局加速，收入快速增長(zhǎng)。2024年，公司簽約尼日利亞水泥及巴西骨料項(xiàng)目，國(guó)際化布局加速，截至2024年年末公司海外產(chǎn)能超2250萬(wàn)噸/年，同比增長(zhǎng)8%。2024年，公司海外水泥銷量1620萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)37%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入79.84億元，同比增長(zhǎng)47%。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：在水泥市場(chǎng)需求持續(xù)下滑的背景下，公司收入逆勢(shì)增長(zhǎng)，水泥+及海外業(yè)務(wù)成為穩(wěn)定公司業(yè)績(jī)的重要支撐。我們假設(shè)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入增速分別為5.90%、5.50%、5.31%。公司2024年業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)，盈利能力保持韌性，我們調(diào)整公司2025及2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入362.36億元（原預(yù)測(cè)值為373.84元）、382.29億元（原預(yù)測(cè)值為391.87億元）、402.59億元，歸母凈利潤(rùn)25.43億元（原預(yù)測(cè)值為24.34億元）、30.16億元（原預(yù)測(cè)值為26.02億元）、32.55億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11.1、9.3、8.6倍。參考2025年可比公司平均估值15.6倍PE，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境出現(xiàn)不利變化；水泥需求不及預(yù)期；水泥價(jià)格上漲不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料價(jià)格大幅變化等。