>> 國(guó)盛證券-投資策略：業(yè)績(jī)線索的交易思路(二)-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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pdf 共18頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王昱涵,楊柳 |
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一、策略專題：業(yè)績(jī)線索的交易思路（二）
1.1基于盈利預(yù)測(cè)上調(diào)指標(biāo)進(jìn)行行業(yè)配置
分析師盈利預(yù)測(cè)變動(dòng)是研究行業(yè)景氣特征的重要線索，我們可以據(jù)此構(gòu)建盈利預(yù)測(cè)上調(diào)指標(biāo)。基于盈利預(yù)測(cè)上調(diào)指標(biāo)（對(duì)比近3月）構(gòu)建的行業(yè)組合能夠創(chuàng)造超額收益，且在歷年4月取得較高的超額勝率。指標(biāo)維度看，一、二級(jí)行業(yè)組合都是對(duì)比近3月構(gòu)建的盈利預(yù)測(cè)上調(diào)指標(biāo)回測(cè)表現(xiàn)較好。日歷效應(yīng)看，一級(jí)行業(yè)組合在歷年1、4、8月取得較高的超額收益，分別對(duì)應(yīng)了年報(bào)預(yù)告、年報(bào)+一季報(bào)以及中報(bào)業(yè)績(jī)披露窗口，而二級(jí)行業(yè)組合在歷年4~7月取得較高的超額勝率，主要對(duì)應(yīng)一季報(bào)后、中報(bào)前的時(shí)間區(qū)間，4月是二者的交集。從指標(biāo)指向看，4月建議關(guān)注電力設(shè)備、有色金屬、非銀金融、家用電器以及建筑材料。
1.2疊加行業(yè)篩選能否增厚個(gè)股交易收益？
我們?cè)诘玫綒v年行業(yè)配置結(jié)論后，進(jìn)行僅對(duì)優(yōu)勢(shì)行業(yè)內(nèi)部個(gè)股進(jìn)行交易的表現(xiàn)回測(cè)。結(jié)論看，個(gè)股一季報(bào)業(yè)績(jī)交易在疊加二級(jí)行業(yè)篩選后，超短期（T+1、T+2）超額勝率可能受到削弱，較長(zhǎng)持股周期（T+3~T+10）的超額勝率出現(xiàn)改善，疊加行業(yè)篩選的個(gè)股年報(bào)交易、疊加一級(jí)行業(yè)篩選的個(gè)股一季報(bào)交易則均未觀察到較為一致的超額勝率改善。出現(xiàn)上述結(jié)論的可能原因在于個(gè)股業(yè)績(jī)交易在長(zhǎng)短持股周期的底層邏輯不同，“業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲈?股價(jià)高開”個(gè)股在業(yè)績(jī)披露后的超短期交易更偏向于業(yè)廣撒網(wǎng)”，個(gè)股上漲概率>50%，但各個(gè)股超額收益差距可能不大，這一階段疊加行業(yè)篩選或?qū)€(gè)股數(shù)量產(chǎn)生約束，放大了波動(dòng)；隨著持股周期的拉長(zhǎng)，個(gè)股的表現(xiàn)逐漸分化，更少的個(gè)股貢獻(xiàn)了更多的超額收益，此時(shí)的交易開始轉(zhuǎn)向業(yè)擇優(yōu)而從之”，行業(yè)篩選或能在精選個(gè)股的過程中有所貢獻(xiàn)。
二、策略觀點(diǎn)：均衡配置應(yīng)對(duì)不確定性
大勢(shì)研判：近期市場(chǎng)的表現(xiàn)不佳受到多方面因素的綜合影響。宏觀層面，全國(guó)兩會(huì)落地后主要是各領(lǐng)域政策的具體落地，暫時(shí)可能不會(huì)有大的敘事節(jié)點(diǎn)，而1-2月經(jīng)濟(jì)、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)等數(shù)據(jù)都沒有出現(xiàn)超預(yù)期改善，基本面暫時(shí)缺少向上突破的邏輯。外圍看，更多也是偏負(fù)面的波動(dòng)，特朗普關(guān)稅政策對(duì)業(yè)美國(guó)例外論”與全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期都造成擾動(dòng)。產(chǎn)業(yè)層面，近期科技方向缺少重磅催化以延續(xù)主線地位，其他方向如深?？萍?、大消費(fèi)的邏輯又難以得到市場(chǎng)資金的一致認(rèn)同。因此市場(chǎng)在觸及2024年12月重要阻力位后已連續(xù)兩周調(diào)整。往后看，上述各邏輯雖然可能不會(huì)有超預(yù)期的業(yè)爆點(diǎn)”，但整體也不至于悲觀，可以觀察到1-2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅明顯收窄、特朗普關(guān)稅政策等積極因素，市場(chǎng)可能在下方即將臨近的支撐位出現(xiàn)止跌，屆時(shí)可以考慮適當(dāng)提升倉位。
配置觀點(diǎn)：短期交易方向仍不明朗，繼續(xù)考慮均衡配置以應(yīng)對(duì)不確定性。沿業(yè)績(jī)線索尋找進(jìn)攻方向，A股2024年報(bào)與2025一季報(bào)密集披露窗口臨近，個(gè)股層面建議關(guān)注具備業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲈?股價(jià)高開”特征的標(biāo)的，行業(yè)層面盈利預(yù)測(cè)上調(diào)指向新能源、有色金屬、證券以及后周期的廚電、建材。產(chǎn)業(yè)層面需等待新主線的出現(xiàn)，科技方向很多核心個(gè)股上周向下跌破箱體區(qū)間，也應(yīng)考慮進(jìn)行規(guī)避。防御方向看，銀行、保險(xiǎn)、水電等紅利資產(chǎn)仍然可以作為底倉配置。
三、上周市場(chǎng)表現(xiàn)與政策事件
3.1 A股復(fù)盤：熱點(diǎn)高速輪動(dòng)反映缺少主線，風(fēng)偏回落、情緒降溫
上周A股市場(chǎng)延續(xù)調(diào)整且成交額出現(xiàn)進(jìn)一步縮量，但降幅有所收窄。前期表現(xiàn)較為亮眼的深?？萍挤较蛑芤痪统霈F(xiàn)了波動(dòng)的放大，并在隨后出現(xiàn)明顯頹勢(shì)，未能成為新的市場(chǎng)主線。此后，市場(chǎng)交易呈現(xiàn)出熱點(diǎn)高速輪動(dòng)的特征，題材從核聚變、人形機(jī)器人交易到光刻機(jī)，商品漲價(jià)、消費(fèi)育兒、光伏業(yè)搶裝”也都有所表現(xiàn)，但沒有哪一方向走出較強(qiáng)的持續(xù)性，反映市場(chǎng)整體處于缺少主線的階段。
上周A股指數(shù)多數(shù)下跌，上證50和北證50表現(xiàn)居前。風(fēng)格層面，必需消費(fèi)和金融穩(wěn)定、大盤、低市盈率和績(jī)優(yōu)股占優(yōu)。
申萬行業(yè)普遍下跌，醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁和食品飲料漲幅居前，周度漲跌幅分別為0.98%、0.56%和0.4%。港股創(chuàng)新藥業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，對(duì)A股醫(yī)藥生物方向產(chǎn)生催化，信達(dá)生物2024年非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下實(shí)現(xiàn)首次盈利；農(nóng)林牧漁與漲價(jià)交易有關(guān)，近期白羽雞等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲；食品飲料在促消費(fèi)政策預(yù)期外，還有著業(yè)績(jī)線索的催化，領(lǐng)漲股妙可藍(lán)多3月22日披露2024年業(yè)績(jī)，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)89%。
3.2海外回顧：全球多數(shù)下跌，美股反彈后再次回落
全球權(quán)益市場(chǎng)多數(shù)下跌，A股韌性偏強(qiáng)。美股市場(chǎng)三大指數(shù)上周反彈后再次回落，仍然未能擺脫內(nèi)外宏觀因素的影響：美國(guó)國(guó)內(nèi)方面，業(yè)美國(guó)例外論”繼續(xù)受到削弱，瑞銀指出就業(yè)預(yù)期、支出展望和消費(fèi)者信心等指標(biāo)紛紛預(yù)警，分析師下調(diào)未來三到四個(gè)月盈利預(yù)期。國(guó)際方面，上周特朗普關(guān)稅政策頻出，持續(xù)引發(fā)國(guó)際貿(mào)易的不確定性，也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹壓力的擔(dān)憂。
3.3大類資產(chǎn)：黃金價(jià)格持續(xù)新高，中美利差重新擴(kuò)張
權(quán)益方面，上周全球市場(chǎng)下跌1.44%。商品價(jià)格多數(shù)上漲，布倫特原油、倫敦金、LME銅和CRB商品漲跌
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