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事件：公司發(fā)布2024年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.55億元，同比-3.53%；歸母凈利潤(rùn)1.47億元，同比-47.06%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　積極擁抱新渠道，直營(yíng)渠道高速發(fā)展。2024Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.15億元，同比-16.52%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，罐頭收入同比-25.49%至1.43億元，其中黃桃罐頭同比-18.84%至5600萬元，橘子罐頭同比-29.09%至3900萬元。2024Q4飲料收入同比-16.37%至3.51億元，其中椰子汁同比-16.89%至3.15億元。渠道方面，受益于量販零食渠道的蓬勃發(fā)展，2024年公司直營(yíng)渠道收入同比+412.53%至1.85億元，主要系公司黃桃和橘子罐頭進(jìn)入了頭部零食專營(yíng)連鎖渠道，并推進(jìn)飲料進(jìn)入。
　　Q4控費(fèi)較好，利潤(rùn)環(huán)比改善。2024Q4公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6362萬元，同比-38.03%，環(huán)比Q3（131萬元）有所改善，歸母凈利潤(rùn)率同比-4.29pct至12.36%。毛利率方面，2024Q4同比-7.65pct至33.45%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所變化，并且開拓了零食專營(yíng)連鎖渠道，同時(shí)在原料銷售等業(yè)務(wù)中有一定的進(jìn)展，這部分渠道和業(yè)務(wù)的毛利率相對(duì)較低。此外，2024Q4銷售費(fèi)用同比-13.22%至6669萬元，控費(fèi)效果較好，銷售費(fèi)用率同比+0.49pct至12.95%，費(fèi)用率提升幅度環(huán)比改善。2024Q4管理費(fèi)用同比+8.55%至3822萬元，管理費(fèi)用率同比+1.71pct至7.42%。
　　完善利潤(rùn)分配政策，提升股東回報(bào)。公司重視對(duì)投資者的合理投資回報(bào)并兼顧公司的可持續(xù)發(fā)展，制定《未來三年（2025-2027）股東回報(bào)規(guī)劃》。根據(jù)規(guī)劃，公司優(yōu)先采用現(xiàn)金分紅，堅(jiān)持同股同權(quán)的原則，提出差異化的現(xiàn)金分紅政策，針對(duì)公司所處發(fā)展階段和重大資金支出安排分別提出現(xiàn)金分紅比例20%、40%、80%的三個(gè)檔次。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：盡管利潤(rùn)短期有所波動(dòng)，但是我們認(rèn)為公司深耕罐頭業(yè)務(wù)二十余年，椰子汁在宴席和送禮方面有較好的品牌基礎(chǔ)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯不變。新渠道方面，公司積極擁抱量販零食渠道，我們認(rèn)為罐頭和椰子飲料有望在該渠道獲得較好的增量。綜上，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為0.38、0.45、0.51元，對(duì)應(yīng)2025年3月31日收盤價(jià)（13.91元/股）PE為37、31、27倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：新品新渠道增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)等