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費(fèi)用投入導(dǎo)致利潤承壓，零食渠道開拓取得較好進(jìn)展，維持“增持”評級
　　歡樂家前三季度收入13.4億元，同比+2.6%，歸母凈利潤0.8億元，同比-52.3%。Q3營收3.9億元，同比+0.2%，歸母凈利潤0.01億元，同比-97.2%。考慮公司費(fèi)用投入增加，利潤低于預(yù)期，我們下調(diào)2024-2026年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤分別為1.7（-0.8）、2.1（-0.8）、2.4（-0.8）億元，同比分別-38.4%、+21.3%、+14.7%，EPS分別為0.38（-0.18）、0.47（-0.17）、0.53（-0.18）元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為31.3、25.8、22.5倍。公司堅(jiān)持推進(jìn)新渠道開拓，零食渠道取得較好進(jìn)展，四季度銷售旺季有望環(huán)比改善，維持“增持”評級。
　　椰子汁銷售受大環(huán)境影響持續(xù)承壓，橘子、黃桃罐頭保持較好增長
　　Q3飲料產(chǎn)品收入2.2億元，同比-9.7%，其中椰子汁收入2.0億元，同比-8.4%，主要系餐飲、宴席需求相對平淡，飲料消費(fèi)場景有所減少。Q3罐頭收入1.4億元，同比-4.3%，其中黃桃罐頭收入0.6億元，同比+15.4%；橘子罐頭收入0.4億元，同比+11.1%；受益于零食渠道快速開拓，黃桃和橘子罐頭實(shí)現(xiàn)較快增長。
　　經(jīng)銷渠道銷售承壓，零食渠道成效較好
　　Q3公司經(jīng)銷渠道收入2.8億元，同比-26.9%，主要系消費(fèi)環(huán)境較弱下，經(jīng)銷渠道銷售承壓較大。Q3其他渠道收入1.1億元，2023年同期僅為0.1億元，同比實(shí)現(xiàn)大幅增長，主要系公司在零食專營連鎖等新興渠道取得較好開拓進(jìn)展，其中零食渠道Q3實(shí)現(xiàn)收入0.4億元。Q3華中、華東、西南三個(gè)主要銷售區(qū)域完成收入2.6億元，同比-2.9%，其他區(qū)域收入1.4億元，同比+6.5%。
　　渠道結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率下降，費(fèi)用投放增加下凈利率承壓
　　Q3公司毛利率-8.30pct至30.31%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化以及新開拓的零食專營連鎖渠道毛利率相對較低。銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分同比+3.37pct/+1.15pct/+0.06pct/+0.37pct，銷售費(fèi)用率同比增加主要系公司增加了一線和新零售團(tuán)隊(duì)人員，并加大宣傳及推廣力度，Q3凈利率同比-11.36pct至0.33%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、市場競爭加劇、主業(yè)銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。