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費用投入增加下利潤承壓，新產(chǎn)品、新渠道穩(wěn)步增長，維持“增持”評級
　　歡樂家2024H1收入9.5億元，同比+3.6%，歸母凈利潤0.8億元，同比-36.4%。2024年Q2營收3.9億元，同比-0.2%，歸母凈利潤0.004億元，同比-99.2%。考慮收入業(yè)績低于預期，我們下調(diào)2024-2026年盈利預測，預計2024-2026年歸母凈利潤分別為2.5（-0.8）億元、2.9（-1.0）億元、3.2（-1.4）億元，同比分別-10.0%、+14.3%、+11.6%，EPS分別為0.56（-0.17）元、0.64（-0.23）元、0.71（-0.32）元，當前股價對應(yīng)PE分別為17.9、15.7、14.1倍。上半年公司穩(wěn)步推進終端網(wǎng)點開拓和產(chǎn)品陳列，零食專營等新興渠道實現(xiàn)較好增長，維持“增持”評級。
　　椰子汁銷售階段性承壓，椰鯊系列產(chǎn)品取得一定成效
　　2024年Q2飲料產(chǎn)品實現(xiàn)收入2.2億元，同比-2.2%，其中椰子汁產(chǎn)品收入1.9億元，同比-4.6%，主要系二季度消費需求疲軟，導致椰子汁消費場景有所減少。Q2其他飲料產(chǎn)品收入0.4億元，同比+11.4%，主要系椰鯊系列新品在線上線下銷售取得一定成效。2024Q2水果罐頭產(chǎn)品收入1.6億元，同比+3.3%，黃桃罐頭/橘子罐頭收入同比+63.0%/ -17.4%，預計未來水果罐頭有望保持穩(wěn)健增長趨勢。
　　渠道網(wǎng)點數(shù)量穩(wěn)步增加，零食等新興渠道實現(xiàn)較快發(fā)展
　　2024H1公司經(jīng)銷/直營及其他/代銷模式收入同比-5.8%/+332.8%/+34.6%。上半年公司持續(xù)推進渠道精耕工作，上半年凈增加網(wǎng)點數(shù)量約10萬家。直營模式中新開拓了零食專營渠道，主要銷售水果罐頭和部分飲料產(chǎn)品，上半年零食渠道收入0.35億元。代銷渠道積極拓展線上銷售，抖音等新興電商平臺實現(xiàn)較快增速。
　　成本波動及渠道結(jié)構(gòu)變化導致毛利率下降，費用投放增加下凈利率承壓
　　2024年Q2毛利率同比-5.84pct至31.87%，主要系原材料階段性波動、新渠道毛利率較低以及新產(chǎn)品促銷等因素影響。銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分同比+7.04pct/+0.33pct/+0.40pct/+0.70pct，銷售費用率高增主要系公司加大了人員招聘以及在多渠道增加推廣投入，Q2凈利率同比-11.11pct至0.09%。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟下行風險、市場競爭加劇風險、成本上漲風險。