>> 中郵證券-歡樂家(300997)需求疲軟，費投較大短期業(yè)績承壓-240829
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蔡雪昱 |
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事件
公司發(fā)布2024年半年報，2024年上半年公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤9.45/0.82/0.81億元，同比+3.64%/-36.44%/-37.1%。整體營收、利潤表現(xiàn)低于預期。
核心要點
受終端消費需求偏弱、以及費用投入后產(chǎn)出低于預期的影響，公司上半年整體業(yè)績表現(xiàn)承壓。2024年上半年，公司毛利率/歸母凈利率分別為35.85%/8.72%，分別同比-1.38/-5.5pct，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為16.29%/6.39%/0.31%/0.07%，分別同比+5.11/+0.31/+0.23/+0.48pct。
公司單Q2因營銷端前置投入較大，短期利潤表現(xiàn)不及預期。單Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤3.94/0/0.01億元，同比-0.24%/-99.17%/-98.77%。24Q2，公司毛利率/歸母凈利率為31.87%/0.09%，分別同比-5.84/-11.15pct；我們預計公司毛利率下降主要為1.椰漿原料成本上行，2.零食渠道和椰漿原料貿(mào)易業(yè)務等毛利率偏低的業(yè)務占比提升導致。公司單Q2銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為20.97%/7.9%/0.49%/0.32%，分別同比+7.03/+0.33/+0.39/+0.71pct。公司上半年終端網(wǎng)點持續(xù)擴張以及推新、品牌推廣的前置投入較大，因此短期銷售人員薪資、廣宣端投入幅度增長較高，但短期看投入產(chǎn)出略低于預期，預計下半年投放節(jié)奏有望緩和。
公司椰子汁保持穩(wěn)健表現(xiàn)，但水果罐頭高基數(shù)下增速承壓。分品類看，公司上半年椰子汁/水果罐頭/其他飲料/其他罐頭分別營收4.52/3.63/0.83/0.17億元，同比+11.33%/-9.06%/+11.23%/-7.69%。其中單Q2分別營收1.85/1.55/0.39/0.05億元，同比-4.64%/+3.22%/+12.63%/-21.33%。具體產(chǎn)品看，椰子汁中1.25LPET瓶裝椰子汁產(chǎn)品營收同比+5.23%；橘子罐頭同比-4.65%；黃桃罐頭同比-6.81%。從銷售均價看，椰子汁/水果罐頭24H1較23年同比分別1.2%/-0.3%；從生產(chǎn)成本均價看，椰子汁/水果罐頭24H1較23年同比分別+3.8%/-3.0%。椰子汁受椰漿原料成本上行影響毛利率下滑，而水果罐頭主要原料成本改善整體毛利率提升。分渠道看，公司上半年經(jīng)銷/直銷/代銷分別營收8.06/0.75/0.35億元，同比-5.83%/+332.81%/+34.64%，其中直銷渠道高增長主要為公司切入零食量販渠道后，已初步實現(xiàn)穩(wěn)定動銷。Q2末公司合作經(jīng)銷商1942家，其中華中/華東/西南/華北/西北/東北/華南分別為498/378/424/236/191/139/76家，同比+60/+59/+2/+25/-30/持平/+22家。
看全年，整體外部需求復蘇仍不明朗，短期觀察中秋國慶禮贈需求回升下帶動禮盒產(chǎn)品復蘇情況，而下半年公司費用端預計更謹慎，利潤表現(xiàn)有望改善。展望未來，預計公司在產(chǎn)品推新、渠道梳理、品牌營銷上將繼續(xù)推進布局。產(chǎn)品端，公司積極布局椰汁+產(chǎn)品矩陣系列，其中核心的椰鯊椰子水仍處培育期，后續(xù)持續(xù)通過線上直播推廣和線下渠道發(fā)力后，未來第二成長曲線有望放量。同時，水果罐頭上預計將通過推出多包裝規(guī)格、多形態(tài)產(chǎn)品更好的布局零食量販渠道。品牌端，公司在4月初宣布奧尼爾為椰鯊代言人，深度綁定運動消費群體，后續(xù)預計公司將保持一定力度的品牌推廣投入，通過線上線下多渠道協(xié)同發(fā)力強化品牌力。渠道端，在公司持續(xù)推進傳統(tǒng)渠道擴張以及零食量販等新興渠道的同時，預計將針對終端網(wǎng)點進行梳理并提質(zhì)增效，加大產(chǎn)品的打堆和陳列，提升有效網(wǎng)點的單點產(chǎn)出，為迎接下半年多個節(jié)日銷售旺季打好基礎。
盈利預測與投資建議
公司受需求端偏弱以及發(fā)力新品下前置費用投入較大影響，整體營收利潤表現(xiàn)不及此前預期，我們下調(diào)公司盈利預測，預計公司2024-2026年實現(xiàn)營收20.02/22.41/25.59億元（前值為22.54/26.11/29.83億元），同比+4.13%/11.91%/14.21%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.30/2.86/3.59億元（前值為3.32/4.00/4.77億元），同比17.23%/+24.12%/+25.49%，對應EPS為0.51/0.64/0.80元，對應當前股價PE為20/16/13倍。我們?nèi)钥春霉径嗑S度發(fā)力后未來的增長潛力，調(diào)整至“增持”評級。
風險提示：
原料成本擾動，行業(yè)競爭加劇，天氣擾動室外消費場景需求，新品不及預期，食品安全等風險。
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