>> 德邦證券-歡樂家(300997)罐頭椰汁雙輪驅(qū)動，多元探索迸新能-240905
| 上傳日期： |
2024/9/5 |
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| 2072KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
熊鵬 |
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深耕行業(yè)二十余年，罐頭椰汁知名企業(yè)。歡樂家成立于2001年，是一家專業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營各類植物蛋白飲料、果汁飲料和水果罐頭等產(chǎn)品的大型民營綜合食品生產(chǎn)企業(yè)。作為民營企業(yè)，公司整體股權(quán)相對集中。罐頭和椰汁為公司兩大核心業(yè)務(wù)，其中水果罐頭受疫情影響短期高景氣，椰子飲料毛利率水平更優(yōu)。2020年后公司業(yè)績邁入增長快車道，盈利能力相對穩(wěn)健，后續(xù)伴隨椰子水、厚椰乳等新品的持續(xù)拓展，業(yè)績有望持續(xù)提升。
水果罐頭穩(wěn)健增長，椰子賽道方興未艾。2022年我國水果罐頭市場規(guī)模為94.97億元，預(yù)計2025年將達106.56億元，3年CAGR為3.91%，保持穩(wěn)健增長。目前尚未形成龍頭企業(yè)，行業(yè)集中度有望提升；而椰飲市場百億規(guī)模，2026年椰飲市場規(guī)模預(yù)計將從2021年的144.4億元增長至213.6億元。其中椰子水從2009年的0.19億美元增長至2022年的1.13億美元，歐睿預(yù)計2028年將達到2.03億美元，未來市場潛力巨大。從競爭格局角度來看，椰汁行業(yè)一超兩強，椰子水競爭格局尚未穩(wěn)固，后續(xù)國產(chǎn)品牌有望占據(jù)更多市場份額。
罐頭切入量販渠道，椰子多用途拓展貢獻增長新驅(qū)動力。1）歡樂家是業(yè)內(nèi)少有的兼顧南北果的多品類水果罐頭企業(yè)，通過對產(chǎn)品包裝進行休閑化的改進有望切入高增長的零食量販渠道；2）椰奶業(yè)務(wù)差異化拓展，公司椰奶產(chǎn)品“生榨椰子汁”多為1.25L的PET大包裝，主打餐飲宴席市場。同時終端網(wǎng)點數(shù)截止到2023年已達約70萬家，計劃2024年實現(xiàn)百萬終端，終端數(shù)量的快速增長有望帶動上游出貨量增長，從而貢獻新增量；3）咖啡茶飲賽道方興未艾，公司布局越南原產(chǎn)地，憑借上游優(yōu)勢和C端品牌信譽更易拓展B端客戶，期待厚椰乳進入茶飲咖啡市場；4）椰子水天然富含電解質(zhì)，公司聯(lián)名NBA巨星奧尼奧推出椰鯊系列主打運動場景。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計公司在2024-2026年分別實現(xiàn)營收20.59/22.68/25.25億元，同比+7.1%/+10.1%/+11.3%。分業(yè)務(wù)來看：1）椰子汁飲料：考慮到公司傳統(tǒng)椰奶業(yè)務(wù)終端網(wǎng)點數(shù)持續(xù)拓展，疊加厚椰乳和椰鯊椰子水等新品的滲透，我們預(yù)計椰子飲料2024-2026整體收入增長分別為10%/11.5%/12%；2）罐頭產(chǎn)品：在經(jīng)歷過黃桃罐頭熱銷后考慮到行業(yè)整體相對成熟，我們認為水果罐頭增速將恢復(fù)到平穩(wěn)增長。同時罐頭進駐量販零食有望貢獻渠道新增量，因此我們預(yù)計罐頭產(chǎn)品2024-2026年整體收入增長分別為1%/8%/10%；3）其他飲料：公司推出電解質(zhì)水等產(chǎn)品，貼近運動場景進行營銷。后續(xù)有望通過現(xiàn)有銷售渠道實現(xiàn)快速鋪貨，因此我們預(yù)計飲料產(chǎn)品2024-2026年整體收入增長分別為8%/9%/12%；4）其他業(yè)務(wù)：考慮到公司整體發(fā)展情況，我們預(yù)測其他業(yè)務(wù)將伴隨公司整體收入的增長保持穩(wěn)健增長，因此我們預(yù)計其他業(yè)務(wù)2024-2026年整體收入增長分別為80%/18%/15%。
我們預(yù)計公司2024-2026年EPS分別為0.55/0.64/0.77元，選取飲料行業(yè)內(nèi)的香飄飄、養(yǎng)元飲品、東鵬飲料和承德露露作為可比公司，24年行業(yè)平均估值為18.08x，考慮到椰飲賽道高景氣度和公司新品拓展，給于公司2024年22xPE，對應(yīng)目標價12.1元，首次覆蓋，給于“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動、新品推廣不及預(yù)期、食品安全風險等。
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