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事項(xiàng)：
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.12億元，yoy -17.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.88億元，yoy -207.83%；扣非后歸母凈利潤(rùn)-2.72億元，yoy -209.74%。在業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間內(nèi)。
　　平安觀點(diǎn)：
　　24Q4：基本符合預(yù)期，資產(chǎn)減值損失拉低利潤(rùn)
　　24Q4單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.87億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.81億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)-0.59億元，相比上年同期收入有所增長(zhǎng)且虧損收窄。24Q4單季形成資產(chǎn)減值損失1.13億元，是虧損環(huán)比擴(kuò)大的主要因素。
　　全年：小分子剔大訂單后穩(wěn)健增長(zhǎng)，海外產(chǎn)能、新業(yè)務(wù)仍處投入期
　　全年維度來(lái)看，核心主業(yè)小分子原料藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入27.40億元，yoy-21%，剔除大訂單影響后yoy +13%，取得穩(wěn)健增長(zhǎng)。板塊毛利率32.74%，yoy -12.63pct，主要系（1）不再有高毛利率大訂單確認(rèn)收入；（2）產(chǎn)能利用率不足導(dǎo)致固定成本等均攤不充分，但相對(duì)24H1已有所改善；（3）斯洛文尼亞實(shí)驗(yàn)室啟用，轉(zhuǎn)固后折舊、運(yùn)營(yíng)成本增加，但尚未產(chǎn)生收入。
　　新興業(yè)務(wù)（小分子制劑、CGT、新分子業(yè)務(wù)）全年實(shí)現(xiàn)收入2.43億元，yoy +34.74%，板塊毛利率-71.87%，yoy -24.23pct。24年制劑、ADC等新業(yè)務(wù)仍在投入期，虧損有所擴(kuò)大，小分子制劑+CGT+ADC三大新興業(yè)務(wù)全年造成集團(tuán)公司虧損1.93億元。
　　截止報(bào)告期末，公司未完成在手訂單金額同比增長(zhǎng)近30%，主要會(huì)在25年及26年上半年交付，公司業(yè)績(jī)的恢復(fù)有著較高的確定性。
　　維持“推薦”評(píng)級(jí)。根據(jù)近期外部環(huán)境及公司獲單情況，調(diào)整2025-2026年并新增2027年盈利預(yù)測(cè)為凈利潤(rùn)0.29、2.46、5.15億元（原25/26年1.34、4.10億元）。公司降本增效成果顯著，隨設(shè)施利用率上升，盈利有望快速恢復(fù)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）地緣政治因素影響海外業(yè)務(wù)承接；2）全球創(chuàng)新藥物投入和外包比例不及預(yù)期；3）藥品研發(fā)失敗或藥品上市后銷(xiāo)售不及預(yù)期；4）生產(chǎn)事故、監(jiān)管機(jī)構(gòu)警告信等情況。