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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入136.52億元，同比+17.61%；歸母凈利潤8.98億元，同比+25.39%；扣非歸母凈利潤8.45億元，同比+26.09%。2024Q4單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.80億元，同比+19.46%，環(huán)比+16.89%；歸母凈利潤2.48億元，同比+13.07%，環(huán)比+4.62%；扣非歸母凈利潤2.36億元，同比+23.94%，環(huán)比+2.67%。
　　 2024年公司整體經(jīng)營穩(wěn)健，業(yè)績穩(wěn)步增長。分板塊來看，①礦服板塊2024年實(shí)現(xiàn)營收108.11億元，較2023年度同比增長21.01%，主要原因系公司持續(xù)加大富礦帶等重要地區(qū)的投入，并加快進(jìn)行國際化布局，報(bào)告期內(nèi)新疆、西藏及海外收入較2023年分別同比增長96.09%、32.41%、43.66%。截至報(bào)告期末，公司礦服在手訂單逾300億元，新簽訂單穩(wěn)中有增，為未來業(yè)績增長提供堅(jiān)實(shí)保障。②民爆板塊實(shí)現(xiàn)營收23.09億元，同比略微增長1.18%，業(yè)績繼續(xù)保持穩(wěn)定態(tài)勢。③防務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營收3.5億元，同比增長47.74%，主要系傳統(tǒng)軍品交付量有所增加且并購子公司江蘇紅光帶來的收入增加，2024年江蘇紅光完成利潤6535萬，有力增厚軍工板塊業(yè)績。報(bào)告期內(nèi)在防務(wù)板塊，公司實(shí)現(xiàn)對江蘇紅光全資控股，全面進(jìn)軍炸藥領(lǐng)域；同時(shí)收購廣東省軍工集團(tuán)15%股權(quán)，控股軍工集團(tuán)，2025年3月，公司再次收購軍工集團(tuán)10%股權(quán)，持股比例提升至65%；此外，為圍繞彈藥產(chǎn)業(yè)鏈開展相關(guān)配套系統(tǒng)研制業(yè)務(wù)，公司設(shè)立參股子公司北京宏大天力，公司多項(xiàng)舉措并舉壯大防務(wù)裝備板塊，培育多個(gè)利潤新增長點(diǎn)，防務(wù)板塊未來可期。
　　降本增效卓有成效，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。2024年公司毛利率為21.27%，同比提升0.60pct，主要系公司采取集采、車間化改革等多項(xiàng)措施進(jìn)行降本增效，提高盈利水平，報(bào)告期內(nèi)礦服及民爆板塊毛利率分別為17.72%及36.50%，較2023年分別同比增長0.90pct及0.01pct。2024年公司凈利率為8.59%，同比提升0.16pct，凈利率增長幅度小于毛利率，主要系期間費(fèi)用率同比增加0.67pct至10.98%，其中，管理費(fèi)率同比增加0.72pct，主要與公司新增子公司帶來管理費(fèi)用增加，且業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，人力資源投入和股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用增加有關(guān)；財(cái)務(wù)費(fèi)率同比增加0.12pct，主要由于貸款規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致相關(guān)利息支出增加。
　　產(chǎn)業(yè)鏈整合持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)能躍居行業(yè)第二。公司一直積極推行外延式并購整合戰(zhàn)略，分別于2024年4月及9月收購宜興陽生及青島盛世普天兩家企業(yè)控股權(quán)，新增炸藥產(chǎn)能8.2萬噸。此外，2025年2月25日，雪峰科技21%股份過戶完成，成為宏大控股子公司，廣東宏大控制的工業(yè)炸藥許可產(chǎn)能提升至69.75萬噸，位居全國第二。雪峰科技是新疆本土民爆頭部企業(yè)，且子公司玉象胡楊是新疆唯一硝酸銨生產(chǎn)企業(yè)，硝酸銨產(chǎn)能合計(jì)達(dá)66萬噸。公司并購雪峰科技后，將成為新疆地區(qū)爆破服務(wù)規(guī)模和產(chǎn)能規(guī)模最大的主體，進(jìn)一步鞏固和擴(kuò)大在疆民爆行業(yè)地位，更好地把握新疆礦產(chǎn)資源開發(fā)的發(fā)展機(jī)遇，同時(shí)公司也可依托雪峰科技的硝酸銨產(chǎn)能生產(chǎn)炸藥或直接采購炸藥，為爆破服務(wù)提供保障。
　　盈利預(yù)測：基于公司定期報(bào)告披露數(shù)據(jù)，結(jié)合民爆行業(yè)市場情況和公司未來發(fā)展規(guī)劃，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤分別為10.61、12.67、14.49億元（前次預(yù)測2025-2026年歸母凈利潤分別為10.36、12.33億元；不考慮雪峰科技并表），當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為21.4、17.9、15.7倍。公司是民爆礦服一體化龍頭企業(yè)，市場地位領(lǐng)先，且在新疆西藏等高景氣市場也有優(yōu)勢布局，有望受益于相關(guān)區(qū)域需求釋放，同時(shí)防務(wù)裝備板塊國際軍貿(mào)及黑索今業(yè)務(wù)彈性可期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域景氣度不及預(yù)期、競爭加劇、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、防務(wù)裝備板塊轉(zhuǎn)型升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)、測算偏差風(fēng)險(xiǎn)、報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。