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事件：
　　根據(jù)中國獸藥飼料交易中心數(shù)據(jù)，截至3月26日，獸藥原料價(jià)格指數(shù)（VPi）為66.28點(diǎn)，氟苯尼考價(jià)格190.92元/kg，較2月底下跌1.85%，鹽酸多西環(huán)素價(jià)格342.75元/kg，較2月底下跌6.92%，酒石酸泰樂菌素價(jià)格251.38元/kg，較2月底上漲6.47%，替米考星價(jià)格325.83元/kg，較2月底上漲3.08%，硫酸新霉素價(jià)格162.15元/kg，較2月底下跌1.01%。
　　核心觀點(diǎn)：
　　供給端收緊，酒石酸泰樂菌素價(jià)格快速上漲。3月底，酒石酸泰樂菌素價(jià)格251.38元/kg，較2月底上漲6.47%，相較年初上漲約15%，該產(chǎn)品為新型獸藥原料，競爭格局較好，主流廠家議價(jià)能力較強(qiáng)，2月以來，受主流廠家停產(chǎn)、停報(bào)的影響，市場供應(yīng)趨緊，同時(shí)24年底的歐盟獸藥新規(guī)正在推動(dòng)養(yǎng)殖企業(yè)提升合規(guī)用藥比例，下游庫存持續(xù)消耗，詢價(jià)增多，價(jià)格呈抬升趨勢。
　　當(dāng)前動(dòng)保行業(yè)仍處于周期底部，供給過?；蚴侵饕?。根據(jù)中國獸藥飼料交易中心數(shù)據(jù)，2022年至今，獸藥原料價(jià)格指數(shù)（VPi）大幅下跌，2025年3月底為66.28點(diǎn)，相較2021年高點(diǎn)102.41點(diǎn)下跌約35%，相較2024年最低點(diǎn)上漲約9%。我們認(rèn)為主要原因是，供給端：①大中型獸藥原料藥企業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充，供給過剩；②氟苯尼考上游原料D-乙酯生產(chǎn)工藝優(yōu)化，生產(chǎn)成本大幅降低，獸藥原料藥生產(chǎn)企業(yè)存在利潤下降空間；③當(dāng)前行業(yè)競爭格局較為分散，部分企業(yè)通過維持低價(jià)推動(dòng)行業(yè)出清。需求端：豬價(jià)處于歷史較低水平，下游養(yǎng)殖業(yè)經(jīng)歷較長時(shí)間虧損，對于獸藥化藥的需求以剛需為主。
　　預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)能的持續(xù)出清，供需有望逐漸平衡，產(chǎn)品價(jià)格上漲可期。從供給端來看，以氟苯尼考為例，市場總需求約7000-8000噸，市場主要競爭企業(yè)總產(chǎn)能已超1萬噸，產(chǎn)品平均價(jià)格最低下滑至178.74元/kg，由于主流生產(chǎn)企業(yè)利潤率降至較低水平，判斷產(chǎn)能低、效率低的中小企業(yè)利潤率大概率低于主流企業(yè)，或已經(jīng)出現(xiàn)虧損，在成本和利潤的長期壓力下，行業(yè)產(chǎn)能有望持續(xù)出清。從需求端來看，24Q2養(yǎng)豬企業(yè)扭虧，養(yǎng)豬業(yè)有望持續(xù)擴(kuò)大盈利水平，根據(jù)國家發(fā)改委公布的中國生豬養(yǎng)殖盈利預(yù)期，單頭生豬盈利自2024年1月起持續(xù)為正，最高達(dá)到678.61元/頭，且從牧原股份等主流企業(yè)業(yè)績來看，24Q2開始強(qiáng)勢扭虧，24Q3及Q4延續(xù)盈利趨勢，主要原因是生豬出欄量、生豬銷售均價(jià)同比上升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能出清不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；畜禽價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；畜禽疫病大規(guī)模爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；