>> 平安證券-2025年3月PMI數(shù)據(jù)解讀：新動能引領(lǐng)-250331
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
大小： |
573KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
平安證券 |
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作者： |
鐘正生,張璐,常藝馨 |
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事項：
2025年3月中國綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為51.4%，較上月提升0.3個百分點。
平安觀點：
3月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)生產(chǎn)加速擴(kuò)張，體現(xiàn)內(nèi)需進(jìn)一步回暖。一方面，新質(zhì)生產(chǎn)力引領(lǐng)，高技術(shù)及裝備制造業(yè)、AI創(chuàng)新相關(guān)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)產(chǎn)需表現(xiàn)較好。另一方面，基建重大項目支撐建筑業(yè)景氣擴(kuò)張，以舊換新政策驅(qū)動商品消費相關(guān)服務(wù)業(yè)回暖。然而，三大行業(yè)的價格和從業(yè)人員相關(guān)指數(shù)同步回落，且制造業(yè)預(yù)期指數(shù)走弱，體現(xiàn)外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境不確定性對企業(yè)預(yù)期和信心的擾動仍強。尤其是，新舊動能切換過程可能帶來結(jié)構(gòu)性失業(yè)，從就業(yè)到收入、再到消費的內(nèi)生改善路徑尚未夯實，宏觀政策促消費還需發(fā)揮更大作用。
1.制造業(yè)需求恢復(fù)快于生產(chǎn)，內(nèi)需成為主要驅(qū)動。3月制造業(yè)PMI指數(shù)為50.5%，較上月提升0.3個百分點，創(chuàng)2024年4月以來新高。其中，新訂單指數(shù)的邊際變化和歷史分位強于生產(chǎn)指數(shù)，出口訂單恢復(fù)弱于內(nèi)需總體。結(jié)構(gòu)上，代表新質(zhì)生產(chǎn)力的高技術(shù)和裝備制造業(yè)表現(xiàn)更好，PMI分別提升1.2和1.4個百分點，尤其受鐵路船舶航空航天設(shè)備、計算機通信電子設(shè)備等行業(yè)帶動。消費品制造業(yè)PMI提升0.1個百分點至50%榮枯線水平，原材料行業(yè)PMI回落0.5個百分點至49.3%，表現(xiàn)弱于總體。
2.制造業(yè)價格指數(shù)回落，低物價延續(xù)。原材料購進(jìn)價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別回落1.0和0.6個百分點。我們據(jù)此預(yù)測3月PPI環(huán)比增速從上月的-0.1%回落至-0.2%，同比增速持平于-2.2%。與產(chǎn)需表現(xiàn)類似的是，制造業(yè)價格表現(xiàn)分化，基礎(chǔ)原材料和消費制造兩個傳統(tǒng)行業(yè)價格下行壓力突出，代表新動能的裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)購進(jìn)及出廠價格均有提升。
3.制造業(yè)信心和預(yù)期有待鞏固。制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期、采購量、進(jìn)口指數(shù)回落。面臨外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境不確定性，企業(yè)預(yù)期變化對其經(jīng)營行為存在擾動。
4.建筑業(yè)生產(chǎn)活動改善。建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)提升0.7個百分點，創(chuàng)2024年6月以來新高；業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)提升0.6個百分點，邊際改善；新訂單指數(shù)回落3.3個百分點，處于去年10月以來的低位；業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)提升1.5個百分點，創(chuàng)2024年下半年以來新高。結(jié)合高頻數(shù)據(jù)看，3月以來建筑工地資金到位率提升，原材料用量環(huán)比提升。隨著天氣轉(zhuǎn)暖、各地基建重大項目加速推進(jìn)，對建筑業(yè)景氣度形成支撐。
5.服務(wù)業(yè)主要指標(biāo)同步回暖。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)提升0.3個百分點至50.3%，新訂單和業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)同步改善。從結(jié)構(gòu)看：一方面，新動能相關(guān)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)表現(xiàn)較好，AI應(yīng)用深化帶動電信運營相關(guān)服務(wù)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)及軟件信息技術(shù)服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)提升。另一方面，居民消費相關(guān)的零售及郵政行業(yè)邊際回溫。3月零售業(yè)、郵政業(yè)商務(wù)活動指數(shù)提升，可對應(yīng)于居民線下消費、網(wǎng)上實物消費，或受到以舊換新等政策驅(qū)動。不過，餐飲、文化體育娛樂等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)回落，春節(jié)后服務(wù)消費或?qū)⒓竟?jié)性走弱。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策落地效果不及預(yù)期，地緣政治沖突升級，海外經(jīng)濟(jì)下行等。
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