>> 華安證券-均勝電子(600699)2024年報(bào)點(diǎn)評(píng)，扣非歸母穩(wěn)預(yù)期，聯(lián)動(dòng)“業(yè)務(wù)+資本”全球化戰(zhàn)略-250331
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 701KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
姜肖偉,陳飛宇 |
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主要觀點(diǎn)：
事件：2025年3月27日晚，均勝電子（600699.SH）發(fā)布2024年度報(bào)告，2024營(yíng)業(yè)收入558.64億元，同比+0.24%；歸母凈利潤(rùn)9.60億元，同比-11.33%；扣非歸母凈利潤(rùn)12.82億元，同比+27.74%。
其中，第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入147.29億元，同比+2.15%，環(huán)比+4.79%；歸母凈利潤(rùn)約0.19億元，同比-93.77%，環(huán)比-93.77%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.41億元，同比+2.47%，環(huán)比+12.46%。
核心觀點(diǎn)：
汽車安全：重組整合提升長(zhǎng)期盈利能力
1）營(yíng)收方面：汽車安全業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收386.17億元，同比+0.23%；汽車電子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收165.99億元，同比-1.13%。盡管短期電子業(yè)務(wù)承壓，但全年新獲訂單金額約839億元，規(guī)模再創(chuàng)新高；其中，汽車安全業(yè)務(wù)約為574億元，汽車電子業(yè)務(wù)約為265億元；國(guó)內(nèi)新獲訂單金額約350億元，占比超40%；新能源相關(guān)訂單金額超460億元，占比超55%。
2）盈利方面：非經(jīng)常性損益中一次性重組整合費(fèi)用5.50億元，同比大幅增加，短期影響公司歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)，但長(zhǎng)期通過產(chǎn)能布局優(yōu)化、人員結(jié)構(gòu)精簡(jiǎn)及運(yùn)營(yíng)效率提升，有望進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)毛利率改善。公司2024年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率約為16.22%，同比+ 1.14pct。其中汽車安全業(yè)務(wù)/汽車電子業(yè)務(wù)毛利率分別為14.81%/19.71%，同比+2.27pct/+0.63pct。分地區(qū)看，國(guó)內(nèi)地區(qū)毛利率19.69%，同比+2.36pct，國(guó)外地區(qū)毛利率15.18%，同比+1.53pct。銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.37pct/+0.78pct/-0.13pct。其中，管理費(fèi)用增長(zhǎng)源于海外業(yè)務(wù)重組。公司將聚焦安全氣囊等核心零部件的自主化生產(chǎn)——通過技術(shù)攻關(guān)提升自制率、優(yōu)化工藝降低單位成本，疊加前述供應(yīng)鏈與運(yùn)營(yíng)改革的綜合效應(yīng)，參考奧托立夫2024年18.55%的毛利率水平，公司汽車安全業(yè)務(wù)毛利率仍有向上提升空間。
汽車電子：規(guī)模訂單陸續(xù)放量
公司圍繞動(dòng)力域、智駕域、網(wǎng)聯(lián)域、座艙域和車身域等領(lǐng)域全面布局，持續(xù)創(chuàng)新和突破，并利用全球化研發(fā)及生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)達(dá)成中國(guó)與海外市場(chǎng)雙向落地。23年獲得全球知名車企800V高壓平臺(tái)功率電子產(chǎn)品全生命周期訂單金額約130億元的項(xiàng)目定點(diǎn)，作為全球性量產(chǎn)車型，項(xiàng)目將于25年啟動(dòng)，陸續(xù)于歐洲、美國(guó)市場(chǎng)投放。25年1月，新獲知名自主新能源品牌超百萬臺(tái)車量級(jí)的首個(gè)區(qū)域控制器項(xiàng)目量產(chǎn)訂單，并將在2025年實(shí)現(xiàn)快速量產(chǎn)。
A+H聯(lián)動(dòng)全球化布局，定位“汽車+機(jī)器人Tier1”
1）24年公司通過置換原持有的均勝群英49%股權(quán)控股香山股份，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)提升資源配置效率，且強(qiáng)化智能座艙和新能源業(yè)務(wù)協(xié)同。
2）25年公司將借助港股上市加速A+H雙資本平臺(tái)布局，募資重點(diǎn)投向自動(dòng)駕駛、傳感器、新能源管理、人工智能、Robotaxi等前沿技術(shù)領(lǐng)域，同步延伸布局具身智能機(jī)器人核心零部件。目前，已向知名人形機(jī)器人企業(yè)送樣核心零部件，開拓具身智能機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈第二增長(zhǎng)曲線。
投資建議
公司各項(xiàng)降本增效措施取得成效，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。同時(shí)公司積極開展“業(yè)務(wù)+資本”全球化戰(zhàn)略，推動(dòng)訂單落地，發(fā)展業(yè)務(wù)協(xié)同。我們預(yù)計(jì)公司2025~2027年?duì)I收分別為646.69/690.35/737.98億元；對(duì)應(yīng)2025~2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為15.47/18.81/21.95億元；2025~2027年對(duì)應(yīng)PE為16.35/13.45/11.52x，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
投資建議
1）宏觀環(huán)境及行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；
2）原材料價(jià)格及匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；
3）訂單放量不及預(yù)期；
4）規(guī)模整合不及預(yù)期。
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