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公司公布24年年度報告，業(yè)績低于預期。公司公布2024年度報告。根據公司公告，2024年全年實現(xiàn)營業(yè)收入564.7億元，同比下降16.38%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤42.7億元，同比下降36.4%。公司2024Q4單季度實現(xiàn)歸母凈利潤3.48億元，同比下滑76.9%。
　　從客流上海南兩機場國內客流吞吐量有所增加，但離島免稅規(guī)模下降，公司市場份額有所提升。美蘭國際機場2024全年累計完成運輸航班超過18.5萬架次、旅客吞吐量超過2689萬人次、貨郵吞吐量超過20.9萬噸，同比增長8%/10.5%/19.7%，三大生產運營數據均創(chuàng)通航以來歷史新高。根據海南機場官方數據，美蘭國際機場25年1/2月旅客吞吐量分別同比+2.90%/-11.24%。2024年全年三亞鳳凰國際機場共計完成航班起降12.96萬架次、運輸旅客2142.6萬人次、貨郵行吞吐量23.52萬噸。據?？诤ｊP統(tǒng)計，2024年全年，?？诤ｊP共監(jiān)管海南離島免稅購物金額309.4億元，比2023年減少約130億，購物人數568.3萬人次，購物件數3308.2萬件。2025年春運期間（1月14日至2月22日）海南離島免稅購物金額66.1億元，購物人數81.8萬人次，購物數量564.2萬件。從大盤數據來看，離島免稅銷售承壓，國內客流下滑主要由于出境游分流部分客源及終端消費有所承壓，2024年公司海南離島免稅市場份額同比提升近2個百分點。
　　免簽國家數和國際客運航班量持續(xù)增加，機場免稅業(yè)務持續(xù)向好。2024年，北京機場（含首都國際機場、大興國際機場）免稅門店收入同比增長超過115%，上海機場（含浦東國際機場、虹橋國際機場）免稅門店收入同比增長近32%。數字化賦能會員運營，提升客戶體驗與粘性，截至目前，中免會員人數逾3,800萬人，會員復購率同比提升1個百分點。
　　積極相應政策號召，新增城市市內免稅店項目?！蛾P于完善市內免稅店政策的通知》明確自2024年10月1日起，按照《市內免稅店管理暫行辦法》規(guī)范市內免稅店管理工作，關注市內免稅店新增量布局。2024年，根據《通知》安排，北京、上海等13家外匯商品免稅店3個月內轉型為市內免稅店，廣州、成都等8個城市各設立1家市內免稅店。
　　投資分析意見：根據公司公告，公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.05元，占24年股東凈利潤的50.91%。考慮到終端消費承壓及出境游等對海南旅游消費的分流尚未看拐點，我們下調公司盈利預測，預計25-26年歸母凈利潤為49.76/61.08億元（前值55.98/67.57億元），新增27年盈利預測為68.02億元，對應25-26年PE為26/21/19倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：終端轉化率不及預期，市內免稅政策不及預期，海南離島免稅競爭加劇風險。