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投資要點(diǎn)：
　　標(biāo)考為基，AI戰(zhàn)略積極推進(jìn)。公司深耕教育信息化行業(yè)20余載，是國內(nèi)最早從事智慧考試業(yè)務(wù)的企業(yè)之一，是國家標(biāo)準(zhǔn)化考點(diǎn)各子系統(tǒng)核心產(chǎn)品的供應(yīng)商。入口優(yōu)勢(shì)突出：公司參與31個(gè)省、自治區(qū)、直轄市，200多個(gè)地市的標(biāo)準(zhǔn)化考點(diǎn)的建設(shè)，先后承建國家端教育考試網(wǎng)上巡查系統(tǒng)、考試綜合管理平臺(tái)，承建多個(gè)省級(jí)綜合考務(wù)平臺(tái)，并以考試領(lǐng)域平臺(tái)建設(shè)為基礎(chǔ)，布局多個(gè)地市智慧教育平臺(tái)。積極擁抱AI：2023年，公司發(fā)布“靈汩教育大模型”及“AI+”系列產(chǎn)品，圍繞理化生實(shí)驗(yàn)、英語、體育等方向提供AI解決方案。
　　教育信息化市場穩(wěn)健，AI+教育商業(yè)化加速。1）過往幾年，我國教育信息化市場規(guī)模穩(wěn)中有增，教育信息化經(jīng)費(fèi)投入占比約9成。2）2023年以來，國家出臺(tái)一系列政策推動(dòng)AI+教育發(fā)展。3）AI+教育創(chuàng)新商業(yè)化已有較多落地。海外，寓教于樂的的游戲化語言學(xué)習(xí)平臺(tái)多鄰國在AI驅(qū)動(dòng)下用戶數(shù)據(jù)高增。國內(nèi)，AI學(xué)習(xí)機(jī)頭部品牌大多采用自研模型+接入DeepSeeK提升產(chǎn)品力。
　　佳發(fā)AI系列產(chǎn)品2025年有望放量。1）體育教育AI解決方案：截至24年底，公司的體育教育AI解決方案已覆蓋27個(gè)省份、91個(gè)地市、近千所學(xué)校，為近百萬師生的“教會(huì)、勤練、常賽”提供了持續(xù)的服務(wù)；體考業(yè)務(wù)覆蓋全國10個(gè)省份，36地市、85區(qū)縣、400+考點(diǎn)，保障了數(shù)百次考試。2）理化生實(shí)驗(yàn)AI解決方案：針對(duì)傳統(tǒng)理化生實(shí)驗(yàn)操作考試中存在的考試組織復(fù)雜、監(jiān)考師資不足、過程回溯難、評(píng)分方式主觀性難避免等痛點(diǎn)，已在黑龍江、陜西、甘肅等省份得到應(yīng)用。3）英語AI解決方案：to G端推出佳發(fā)教育英語聽說AI新機(jī)考解決方案，to C端推出AI英語學(xué)習(xí)助手“小靈老師”。4）攜手華為聯(lián)合發(fā)布教育考試智能體應(yīng)用基座解決方案。
　　首次覆蓋，給予“買入“評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為0.35/1.40/1.76億元，同比分別為-73.1%/297.6%/25.6%。采用可比公司估值法，可比公司2025年平均PE為41倍，給予佳發(fā)教育2025年41倍PE，目標(biāo)市值57億元，首次覆蓋，給予“買入“評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）教育信息化政策落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2）下游終端用戶預(yù)算及采購計(jì)劃的不確定性風(fēng)險(xiǎn)；3）AI新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。