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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2024年報(bào)，營收1078億元、同比-17%，歸母凈利8.2億元、同比81%，扣非歸母凈利-43.5億元、同期為盈利35.7億元。
　　評(píng)論：
　　4Q24自主扣非凈利-32億元，同環(huán)比增虧14-15億元。4Q24公司實(shí)現(xiàn)營收330億元、同環(huán)比+5%/+16%，對(duì)應(yīng)廣汽乘用車銷量13.8萬輛、同環(huán)比+24%/+56%，埃安14.8萬輛、同環(huán)比+15%/+48%，合計(jì)28.6萬輛、同環(huán)比+19%/+52%。剔除聯(lián)合營投資收益后凈利-0.3億元，4Q23為-13.6億元、3Q24為-16.5億元；自主扣非凈利-32.1億元，4Q23為-17.3億元、3Q24為-17.9億元。其中：
　　1）毛利率：5.9%、同環(huán)比-2.3PP/-0.1PP；
　　2）期間費(fèi)用率：8.4%、同環(huán)比-3.2PP/-4.4PP，其中，銷售費(fèi)率2.9%、同環(huán)比-3.3PP/-2.9PP，管理費(fèi)率3.6%、同環(huán)比-0.7PP/-0.5PP，研發(fā)費(fèi)率2.4%、同環(huán)比+1PP/+1.1PP，財(cái)務(wù)費(fèi)率-0.4%、同環(huán)比-0.3PP/-2.4PP；
　　3）投資收益：36.7億元、同環(huán)比+23億元/+33億元，主要為巨灣技研股權(quán)出售及估值溢價(jià)；
　　4）其他收益：12.7億元、同環(huán)比+2億元/+11億元，主要為政府補(bǔ)助。
　　商政投入加大，合資盈利壓力依然較大。2024年廣本實(shí)現(xiàn)凈利-8億元、其中2H24為-5億元；廣豐實(shí)現(xiàn)凈利53億元、其中2H24為19億元。4Q24聯(lián)合營投資收益7.3億元、同環(huán)比-5.5億元/+4.7億元，按4Q銷量看廣本16.1萬輛、同環(huán)比-21%/+59%，廣豐22.0萬輛、同環(huán)比-17%/+21%。
　　2025年各品牌齊發(fā)力望迎經(jīng)營改善。1）新車：2025年全集團(tuán)計(jì)劃推出超過20款車型，其中自主品牌7款，全面布局增程、插混、純電，目標(biāo)全年產(chǎn)銷過百萬輛。2）廣本：全新純電SUVP7將于4月上市，加快智能化電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。3）廣豐：目標(biāo)三年內(nèi)產(chǎn)銷重回百萬輛，當(dāng)前鉑智3X上市訂單已突破1.5萬臺(tái)。4）華為合作：當(dāng)前已投資15億元正式成立華望汽車，首款車型將定位于30萬級(jí)豪華智能新能源汽車產(chǎn)品。
　　投資建議：2024年公司自主、合資均面臨較大壓力。根據(jù)2024年報(bào)，我們調(diào)整公司2025-2027年歸母凈利預(yù)期至11.9、23.2、31.4億元，對(duì)應(yīng)A股PE 73倍、37倍、28倍，2025年P(guān)B 0.8倍；對(duì)應(yīng)H股PE 25倍、13倍、10倍，2025PB 0.3倍。根據(jù)公司歷史估值，考慮公司前業(yè)績處于較低位置，我們將公司A股目標(biāo)估值由2024年15倍PE調(diào)整為2025年0.9倍PB，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)9.9元人民幣；將公司H股目標(biāo)估值由2024年5倍PE調(diào)整為2025年0.3倍PB，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)為3.5港元。將A/H評(píng)級(jí)下調(diào)為“推薦”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端價(jià)格競爭超預(yù)期、合資電動(dòng)化轉(zhuǎn)型不及預(yù)期、自主新車不及預(yù)期。