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2024年公司實(shí)現(xiàn)收入58.05億元（-25.82%），如剔除上年同期大訂單影響后營業(yè)收入同比增長7.40%；歸母凈利潤9.49億元（-58.17%），扣非歸母凈利潤8.50億元（-59.63%）。利潤承壓原因包括：①23年同期大訂單交付；②新興業(yè)務(wù)毛利率較低；③公司Uk site及波士頓研發(fā)中心產(chǎn)能爬坡；④持續(xù)新技術(shù)投入研發(fā)費(fèi)用較高。24Q4實(shí)現(xiàn)收入16.64億元（同比+15.41%，環(huán)比+15.35%），歸母凈利潤2.39億元（同比+306.48%，環(huán)比+12.99%）。
　　訂單趨勢向好，新興業(yè)務(wù)Q4加速放量。公司化學(xué)大分子業(yè)務(wù)在多肽、核酸、ADC等領(lǐng)域展現(xiàn)出積極態(tài)勢，四季度收入占全年收入比例超過45%。小分子穩(wěn)健增長，根據(jù)在手訂單預(yù)計(jì)2025年小分子驗(yàn)證批階段（PPQ）項(xiàng)目達(dá)12個(gè)，已形成了充足的商業(yè)化訂單儲備，為業(yè)績長期穩(wěn)健增長提供有力保障。訂單方面公司持續(xù)加大業(yè)務(wù)開拓力度，2024年累計(jì)新簽訂單同比增長約20%，其中來自于歐美市場客戶訂單增速超過公司整體訂單增速水平。截至2024年年報(bào)披露，公司在手訂單總額10.52億美元，較同期增幅超過20%。
　　化學(xué)大分子能力持續(xù)建設(shè)，多肽產(chǎn)能持續(xù)拓展。2024年化學(xué)大分子（含多肽、寡核苷酸、毒素連接體及脂質(zhì)Lipid業(yè)務(wù)）CDMO業(yè)務(wù)板塊，收入同比增長13.26%，其中第四季度收入環(huán)比增長超200%，全年共完成項(xiàng)目227個(gè)。2024年新開發(fā)客戶61個(gè)，截至年報(bào)披露，在手訂單同比增長超130%，其中海外訂單同比增長超260%，預(yù)計(jì)2025年該板塊收入將實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長。加快產(chǎn)能建設(shè)，2024年末多肽固相合成產(chǎn)能約21,000L，預(yù)計(jì)2025下半年多肽固相合成總產(chǎn)能將達(dá)30,000L。
　　盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為66.59/ 76.37/87.98億元，同比增長14.7%/14.7%/15.2%；歸母凈利潤分別為10.95/ 12.66/14.72億元，同比增長15.4%/ 15.7%/ 16.2%?？紤]到公司新興業(yè)務(wù)有望加速增長，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期，客戶拓展不及預(yù)期