>> 中泰證券-東阿阿膠(000423)高質(zhì)量增長中實現(xiàn)突破，經(jīng)營效率持續(xù)優(yōu)化-250329
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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| 280KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祝嘉琦,孫宇瑤 |
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事件：公司發(fā)布2024年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入59.21億元，同比增長25.57%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.57億元，同比增長35.29%；實現(xiàn)扣非凈利潤14.42億元，同比增長33.17%。
Q4高基數(shù)下收入端保持較快增長，大手筆分紅回饋股東。單四季度公司實現(xiàn)營收15.92億元（同比+23.67%）；實現(xiàn)歸母凈利潤4.05億元（同比+10.30%）；實現(xiàn)扣非凈利潤3.75億元（同比-1.94%），業(yè)績落在此前預(yù)告中樞，符合市場預(yù)期。2024年阿膠及系列產(chǎn)品實現(xiàn)營收55.44億元，同比增長27.04%，占總營收比重為93.64%；阿膠系列產(chǎn)品毛利率為73.61%，同比提升1.23pp。分紅層面，2024年9月，公司中期分紅7.37億元，占2024H1歸母凈利潤99.77%；2024年年度分紅8.18億元，占2024年尚未分配歸母凈利潤的99.70%。
凈利率穩(wěn)步提升，盈利能力有望持續(xù)優(yōu)化。2024公司實現(xiàn)整體毛利率72.42%，較2023年同期提升2.18pp；實現(xiàn)凈利率26.30%，同比提升1.89pp；銷售規(guī)模效應(yīng)疊加內(nèi)部費用管控帶來公司盈利能力穩(wěn)步提升。2024年公司費用率基本保持平穩(wěn)，銷售/管理/財務(wù)費用率分別為33.33%/10.47%/-1.99%，分別同比+1.81pp/-1.21pp/-0.02pp。我們認(rèn)為隨著國企改革深化，公司內(nèi)在經(jīng)營效率有望進(jìn)一步提高，帶來利潤率的提升。
內(nèi)在經(jīng)營保持高質(zhì)量，周轉(zhuǎn)效率表現(xiàn)亮眼。公司持續(xù)優(yōu)化渠道生態(tài)，截止2024年末公司存貨余額為9.3億元，較2023年末減少8.5%，占總資產(chǎn)比重為7.1%（占比下降0.5pp）。2024年公司應(yīng)收賬款及票據(jù)合計為3.4億元，較2023年末減少23.6%，占營收比重為5.7%（占比下降3.6pp）。2024年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為213.7天、4.3天，均為近5年新低。截止2024年末，公司合同負(fù)債余額6.9億元，較2023年末下降15.8%。整體來看，公司渠道庫存保持良性健康水平。
盈利預(yù)測和投資建議：根據(jù)年報我們對盈利預(yù)測略做調(diào)整，預(yù)計東阿阿膠塊作為壓艙石品種保持個位數(shù)穩(wěn)健增長、復(fù)方阿膠漿在大品種戰(zhàn)略下仍將保持較快增長，健康消費品有望實現(xiàn)突破式增長，預(yù)計2025-2027年公司實現(xiàn)營業(yè)收入69.31、78.43、87.80億元（25-26年預(yù)測前值為69.67、80.12億元），同比增長17%、13%、12%，實現(xiàn)歸母凈利潤19.12、22.08、24.98億元（25-26年預(yù)測前值為18.81、21.99億元），同比增長23%、15%、13%?？紤]到公司為中藥滋補(bǔ)老字號，核心產(chǎn)品阿膠系列維持高景氣，正在逐漸形成藥品+健康消費品雙輪驅(qū)動增長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動的風(fēng)險；阿膠塊、復(fù)方阿膠漿恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險；政策變化風(fēng)險；研報使用信息數(shù)據(jù)更新不及時的風(fēng)險
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