>> 國盛證券-東方電纜(603606)在手訂單豐富，潛在訂單在途，2025年業(yè)績有望高增-250331
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
大小： |
710KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊潤思 |
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事件：3.26晚，公司發(fā)布2024年年度報告。2024年全年公司實現(xiàn)：1）實現(xiàn)營收90.93億元，同比+24.38%；歸母凈利潤10.08億元，同比+0.81%；扣非歸母凈利潤9.09億元，同比-6.07%。2）全年毛利率18.83%，同比-6.38pct；凈利潤率11.09%，同比2.59pct。3）期間費(fèi)用率為6.76%，同比-0.91pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為1.95%、1.48%、3.39%、-0.05%，同比分別變動-0.14、-0.31、-0.3、-0.17pct。其中2024Q4單季度：1）實現(xiàn)營收23.94億元，同比+22.1%，環(huán)比-9%；歸母凈利潤0.76億元，同比-57.32%，環(huán)比-73.6%；扣非歸母凈利潤1.15億元，同比-30.69%，環(huán)比52.93%。2）Q4毛利率9.53%，同比-12.92pct，環(huán)比-12.21pct；凈利潤率3.18%，同比-5.91pct，環(huán)比-7.77pct。
公司Q4業(yè)績表現(xiàn)不佳主要受海風(fēng)開工短暫影響。2024Q4公司海纜及海洋工程業(yè)務(wù)收入達(dá)6.65億元，同比-23%，占比達(dá)28%，同比-16pcts。公司海纜及海洋工程業(yè)務(wù)收入下滑系Q4海風(fēng)開工變緩，導(dǎo)致訂單交付變緩。
分業(yè)務(wù)看，2024年海纜毛利率下滑受高毛利率項目收入占比下降影響。2024年海纜實現(xiàn)營收27.78億元，同比+0.41%；毛利率約39.6%，同比下降9.6pct。毛利率下滑主要是2024年高毛利率項目收入占比下降影響。陸纜業(yè)務(wù)：2024年收入54.16億元，同比+41.52%。毛利率達(dá)7.6%，基本保持穩(wěn)定。海洋工程：2024年收入8.9億元，同比+25.29%，毛利率21.93%，下降2.6pcts。
海纜在手訂單豐富，高毛利訂單已進(jìn)入施工階段，2025年有望實現(xiàn)確收。截至2025年3月，公司在手訂單總額達(dá)179.75億元，其中海纜系統(tǒng)88.27億元、陸纜系統(tǒng)63.53億元、海洋工程27.95億元。公司高壓纜訂單為中廣核陽江帆石一三芯500kV海底電纜EPC項目17.08億元、中廣核陽江帆石二三芯500kV海底電纜Ⅱ標(biāo)段EPC項目（聯(lián)合體），中標(biāo)金額約9億元；公司柔直纜定位為中能建廣東院三峽陽江青洲五、七±500kV直流海底電纜EPC項目15.14億元；公司歐洲纜訂單為英國SSE公司海底電纜約1.5億元、InchCapeOffshore公司海底電纜約18億元。根據(jù)龍船風(fēng)電網(wǎng)公告，當(dāng)前青洲五、帆石一、InchCapeOffshore項目均已進(jìn)入施工階段，公司海纜訂單有望在2025年內(nèi)交付確收。
三山島海上風(fēng)電海纜進(jìn)入招標(biāo)階段、歐洲海纜產(chǎn)能緊缺，公司2025年海纜訂單有望持續(xù)高增。1月24日，南方電網(wǎng)陽江三山島海上風(fēng)電柔直輸電工程海底電纜及附件專項招標(biāo)，此次招標(biāo)為陽江三山島海上風(fēng)電招標(biāo)±500KV單芯海纜，分2包招標(biāo)，招標(biāo)總長約251.91KM，公司在廣東陽江產(chǎn)能布局，有望中標(biāo)。據(jù)RystadEnergy統(tǒng)計，歐洲陸上陣列/海上陣列/海上送出纜2030年需求分別為2022年1.4/6.8/14.3倍，其中海風(fēng)送出纜增長遠(yuǎn)高于其他主要系海風(fēng)項目遠(yuǎn)?；_發(fā)、離岸距離增加大幅提升送出纜需求。歐洲本土海纜公司在手訂單持續(xù)增長，截至2024Q3末，Prysimian、NKT、Nexans海纜在手訂單分別為127、110、62億歐元。由于頭部企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)周期或延續(xù)至2026-2027年，公司有望獲得外溢訂單。
盈利預(yù)測：考慮到海上風(fēng)電建設(shè)速度較預(yù)期緩慢，我們下修2025年業(yè)績預(yù)期，我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為16.95/22.66/25.41億元，對應(yīng)2024-2026年P(guān)E為20.3/15.2/13.5倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：風(fēng)電建設(shè)及海上風(fēng)電建設(shè)不及預(yù)期，海纜格局惡劣，歐洲海上風(fēng)電建設(shè)不及預(yù)期。
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