>> 方正證券-建發(fā)國際集團(tuán)(1908.HK)2024年報點(diǎn)評：土儲優(yōu)質(zhì)業(yè)績蓄勢，緊抓回款豐厚分紅-250331
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉清海 |
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事件：建發(fā)國際集團(tuán)公布2024年業(yè)績報告，2024年公司實(shí)現(xiàn)營收1429.9億元（yoy+6.4%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤48.0億元（yoy-4.6%）。
營收正增，結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化毛利率回升，歸母凈利因計提減值/稅費(fèi)增加而下滑。2024年公司實(shí)現(xiàn)營收1429.9億元（yoy+6.4%），毛利率錄得13.3%（yoy+2.1pct），毛利率的回升因高毛利項目開始陸續(xù)結(jié)轉(zhuǎn)所致。2024年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤48.0億元（yoy4.6%），營收/毛利率增加，歸母凈利下滑的原因主要由于：①2024年計提存貨減值37億元（yoy+124%）；②2024年所得稅44.9億元（yoy+99.7%）。
土儲資源優(yōu)質(zhì)，毛利率有望持續(xù)恢復(fù)。拿地方面，公司2024年持續(xù)聚焦核心城市優(yōu)質(zhì)項目，全年拿地金額556億元/總貨值1007億元。截至2024年底公司土儲總貨值達(dá)2210億元，其中2022-2024年拿地占比近80%，伴隨此些一二線城市優(yōu)質(zhì)新增項目的陸續(xù)去化與結(jié)轉(zhuǎn)，或?qū)⑦M(jìn)一步支撐公司盈利能力的持續(xù)恢復(fù)。
銷售坐穩(wěn)第一梯隊，緊抓回款、嚴(yán)控費(fèi)率。2024年公司實(shí)現(xiàn)全口徑銷售金額1335億元/排名行業(yè)第7，其中于44個城市市占率位列前十；全年實(shí)現(xiàn)權(quán)益銷售金額1034億元（yoy-25.1%）；全口徑回款金額達(dá)1357億元，回款率102%（yoy+4pct）。費(fèi)率方面，2024年公司銷售費(fèi)率錄得2.6%（yoy-0.6pct），公司堅持費(fèi)率管控，一定程度上對沖了計提減值/稅費(fèi)增加的影響。
三道紅線穩(wěn)居綠檔，維持較高分紅比例。公司“三道紅線”維持穩(wěn)健，截止2024年底公司剔預(yù)收資產(chǎn)負(fù)債率、凈負(fù)債率分別實(shí)現(xiàn)59.6%、31.8%。存量有息負(fù)債平均融資成本3.56%（yoy-19bp），融資成本在較低水平持續(xù)優(yōu)化。同時，公司以股代息每股分紅1.2港元（分紅率52%），積極回饋股東，維持較高分紅比例。
盈利預(yù)測與估值。公司銷售穩(wěn)健/拿地積極，待結(jié)轉(zhuǎn)/新增貨值優(yōu)質(zhì)，結(jié)合精益化費(fèi)率管控與持續(xù)優(yōu)化的融資成本，公司盈利能力有望持續(xù)恢復(fù)。我們預(yù)計公司2025-2027年分別可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1339.8、1296.9、1282.6億元；歸母凈利分別為49.2、50.3、51.5億元。對應(yīng)PE分別為6.1x、5.9x、5.8x，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加?。毁M(fèi)率管控效果不佳；業(yè)務(wù)拓展放緩
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