>> 華泰證券-九毛九(9922.HK)回歸初心抓質(zhì)量，靜待重整再出發(fā)-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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| 568KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾珺,樊俊豪 |
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九毛九2024營業(yè)收入60.74億/yoy+1.5%，歸母凈利潤0.56億/yoy-87.7%，對應(yīng)歸母凈利率0.9%/同比-6.7pct，核心經(jīng)營利潤2.52億/yoy-60.1%。對應(yīng)2H24營收30.10億/yoy-3.1%，歸母凈虧損0.11億/同比轉(zhuǎn)虧。全年計提較大金額減值（1.12億）影響凈利表現(xiàn)。截至24年底，公司共經(jīng)營807家門店（新開150家/閉店69家），年內(nèi)公司主動對門店及品牌矩陣進行調(diào)整“止血”。短期看，24年同店表現(xiàn)受高基數(shù)影響同比承壓，Q4價格層面環(huán)比已有一定企穩(wěn)，靜待25年向上修復(fù)。股東回饋力度加大，24年動用1.39億用于回購股份；宣派末期股息及特別股息合計5163萬，分紅率92.5%/同比+49.4pct。長期看，公司及時放慢擴張步伐，聚焦資源做優(yōu)運營質(zhì)量，扎實、進取的治理底色不變，期待內(nèi)功重塑后的再出發(fā)。維持“增持”評級。
高基數(shù)下同店短期承壓，Q4客單環(huán)比企穩(wěn)
24年餐廳經(jīng)營/外賣業(yè)務(wù)收入分別達48.8/10.43億，yoy-3.7%/+15.8%，餐廳經(jīng)營收入下滑主要受主要品牌翻臺率下滑及人均消費降低，外賣衛(wèi)星店及一人食套餐推動外賣營收增長。分品牌看，24年太二/慫火鍋/九毛九品牌收入分別為44.09/8.94/5.46億，yoy-1.4%/+11.1%/-13.2%，整體店翻臺率分別達3.5/2.9/2.7次/天，同比下降0.6/0.9/0.2次/天；整體人均消費71/103/55元，同比降低4/10/3元。Q4出現(xiàn)經(jīng)營邊際改善，慫火鍋同店降幅有所收窄，折扣收斂帶動太二/慫火鍋/九毛九客單價環(huán)比分別+3元/+2元/持平。
毛利端韌性凸顯，門店及業(yè)務(wù)步入調(diào)整期
24年毛利率64.4%/yoy+0.2pct，公司預(yù)計廣州南沙供應(yīng)鏈中心將在2025年內(nèi)投入使用，有望進一步夯實供應(yīng)鏈能力。24年員工成本/廣告及推廣開支/水電開支/租金及相關(guān)開支+使用權(quán)資產(chǎn)折舊/其他資產(chǎn)折攤占收入比重分別達28.8%/1.7%/4.2%/11.7%/4.8%，同比+3.0/+0.3/+0.5/+1.3/+0.9pct，剛性成本費率受經(jīng)營負杠桿擾動。截至2024年末，公司經(jīng)營門店807家（779自營/28加盟及合作），年內(nèi)凈新開81家（新開150家/閉店69家），其中太二/慫火鍋/九毛九新開95/28/7家，閉店39/11/13家，年內(nèi)出售那未大叔是大廚品牌并出售3家賴美麗餐廳，持續(xù)調(diào)整門店和品牌結(jié)構(gòu)。
目標(biāo)價3.52港幣；維持“增持”評級
考慮25年公司仍在經(jīng)營調(diào)整期，我們預(yù)計25-27年開店步伐將進一步放緩，同店有望在25年逐步企穩(wěn)修復(fù)，帶動利潤率向上提升，我們將25/26EEPS下調(diào)52/36%至0.11/0.18元，新引入27年EPS 0.23元?？紤]公司經(jīng)營調(diào)整效果具備不確定性，予以折價，基于18X 26EPE（可比26年Wind和彭博一致預(yù)期均值20倍PE），給予目標(biāo)價3.52港幣（前值：2.99港幣/對應(yīng)24年16XPE）。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：品牌擴張和同店改善不及預(yù)期，市場競爭加劇，消費意愿下滑。
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