>> 國投證券-中國鐵建(601186)Q4歸母業(yè)績降幅收窄，海外／新興業(yè)務(wù)新簽同比增長，分紅比例持續(xù)提升-250331
| 上傳日期： |
2025/4/1 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
董文靜 |
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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，營業(yè)收入1.07萬億元（yoy6.22%），歸母凈利潤222.15億元（yoy-14.87%）；單四季度，營業(yè)收入3090.46億元（-6.78%），歸母凈利潤65.20億元（yoy2.36%）。擬按照每10股派息3.0元（含稅），現(xiàn)金分紅占2024年歸母凈利潤的比例為20.60%（同比+0.42pct）。
整體營收增長承壓，海外營收增長穩(wěn)健，Q4歸母業(yè)績降幅收窄。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.07萬億元（yoy-6.22%），Q1-Q4各季度公司營收增速分別為0.52%、-9.84%、-8.82%和-6.78%，公司整體營收增長承壓，或由于行業(yè)投資放緩，同時(shí)下游客戶支付能力受限所致。分業(yè)務(wù)看，公司各板塊營收及增速分別為：工程承包9312.45億元（yoy-5.68%）、設(shè)計(jì)咨詢180.24億元（yoy-3.89%）、工業(yè)制造233.95億元（yoy-2.52%）、房地產(chǎn)開發(fā)718.90億元（ yoy-13.67% ）。分區(qū)域看，境外實(shí)現(xiàn)營收658.99億元（yoy+9.27%），境內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收1萬億元（yoy-7.09%），海外業(yè)務(wù)營收增長穩(wěn)健。2024年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤222.15億元（yoy14.87%），Q1-Q4各季度公司歸母凈利潤增速分別為1.98%、-24.07%、-34.27%和-2.36%。全年歸母業(yè)績下滑幅度大于營收下滑幅度，主要因毛利率下降疊加費(fèi)用率增加，Q4公司歸母業(yè)績降幅大幅收窄，主要系投資收益減虧5.05億元疊加少數(shù)股東權(quán)益同比大幅減少16.51億元（yoy-73.43%）所致。
毛利率下降/費(fèi)用率增加致凈利率承壓，Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅流入。2024年，公司銷售毛利率為10.27%（同比-0.12pct），其中工程承包8.75%（同比-0.12pct）、設(shè)計(jì)咨詢41.96%（同比1.31pct）、工業(yè)制造22.35%（同比+0.52pct）、房地產(chǎn)開發(fā)10.92%（同比-1.29pct）、物資物流及其他9.17%（同比+1.23pct）。2024年，公司期間費(fèi)用率為5.89%（同比+0.42pct），其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比持平/+0.03pct/+0.33pct/+0.06pct，2024年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加70.47%，主要系利息費(fèi)用增加。在毛利率下降和費(fèi)用率增加影響下，2024年公司銷售凈利率為2.54%（同比-0.30pct）。2024年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出314.24億元（yoy-253.95%），Q4單季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅流入575.94億元（yoy-9.44%）。
境外/新興業(yè)務(wù)新簽合同增長，在手訂單充足保障后續(xù)業(yè)績釋放。2024年，公司新簽合同3.04萬億元（yoy-7.8%），完成年度計(jì)劃101.20%，其中，境內(nèi)新簽2.72萬億元（yoy-10.39%），境外新簽3119.78億元（yoy+23.39%），占新簽合同的10.27%（同比+2.59pct），再創(chuàng)歷史新高。分業(yè)務(wù)看，工程承包/設(shè)計(jì)咨詢/房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)新簽合同同比下降，分別yoy-10.36%/yoy31%/yoy-21.02%，綠色環(huán)保/新興產(chǎn)業(yè)/工業(yè)制造業(yè)務(wù)新簽合同同比增長，分別為yoy+23.79%/yoy+36.47%/yoy+1.27%，期內(nèi)公司積極發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，加大新興項(xiàng)目的承攬，訂單快速增長。截至2024年底，公司未完合同額合計(jì)7.68萬億元，約為2024年公司營收的7.2倍，公司在手訂單充足，未來營收業(yè)績?cè)鲩L具備堅(jiān)實(shí)訂單基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議：公司為國內(nèi)基建央企龍頭，在行業(yè)投資放緩背景下，公司收縮投資類業(yè)務(wù)，同時(shí)積極提升經(jīng)營質(zhì)量，營收業(yè)務(wù)整體承壓，隨基建資金發(fā)行提速疊加化債政策持續(xù)實(shí)施，公司經(jīng)營有望好轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為1.14萬億元、1.21萬億元和1.27萬億元，分別同比增長7.0%、6.0%、5.0%，歸母凈利潤分別為238億元、253億元和268億元，分別同比7.29%、6.30%和5.61%，動(dòng)態(tài)PE分別為4.7、4.4、4.2倍，給予“買入-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)9.68元，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為5.5倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資不及預(yù)期，化債推進(jìn)不及預(yù)期，項(xiàng)目回款不及預(yù)期，海外項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，地方財(cái)政收緊，原材料價(jià)格上漲。
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